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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布了2025年第三季度報(bào)告。
　　點(diǎn)評：
　　2025年Q3凈利潤同比大增四成。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2830.72億元，同比增長9.28%；歸母凈利潤490.34億元，同比增長36.20%；扣非后凈利潤436.19億元，同比增長35.56%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收1041.86億元，同比增長12.90%，環(huán)比增長10.62%；歸母凈利潤185.49億元，同比增長41.21%，環(huán)比增長12.26%；扣非后凈利潤164.22億元，同比增長35.47%，環(huán)比增長6.85%。Q3鋰電池出貨量約180GWh，環(huán)比增長約20%，其中動力電池出貨量占比約80%，電池單GWh盈利基本保持穩(wěn)定。2025年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額806.60億元，同比增長19.60%，現(xiàn)金流保持強(qiáng)勁。截至2025Q3末貨幣資金達(dá)3242.42億元，同比增長22.51%。
　　研發(fā)投入保持增長，Q3凈利率同環(huán)比雙升。公司2025年前三季度毛利率25.31%，同比下降2.88pct；凈利率18.47%，同比上升3.52pct；ROE15.60%，同比上升0.41pct。Q3毛利率25.80%，同比下降5.37pct，環(huán)比上升0.22pct；凈利率19.13%，同比上升4.12pct，環(huán)比上升0.54pct；ROE6.09%，同比上升0.03pct，環(huán)比上升0.15pct。2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用150.68億元，同比增長15.26%，研發(fā)費(fèi)用率5.32%，同比上升0.27pct，保持技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新投入；銷售費(fèi)用同比減少77.96%，銷售費(fèi)用率0.85%，同比下降3.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少142.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.48%，同比下降1.36pct，主要系匯兌收益增加。此外，資產(chǎn)減值損失40.78億元，同比減少38.69%，主要系去年同期對礦產(chǎn)資源相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，而本期無此事項(xiàng)影響。
　　當(dāng)前產(chǎn)能飽和，資本開支率先同比大幅增長。截至2025Q3末，合同負(fù)債406.78億元，同比增長79.58%，在手訂單充足。2025年以來公司產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，率先大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，前三季度資本開支300.88億元，同比增長41.47%。國內(nèi)方面，推進(jìn)中州、濟(jì)寧、福鼎、溧陽基地建設(shè)；海外方面，德國工廠產(chǎn)能逐漸爬坡，已實(shí)現(xiàn)盈利，匈牙利工廠一期預(yù)計(jì)將于今年底投產(chǎn)，與Stellantis合資的西班牙工廠及印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：維持買入評級。預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為15.03元、18.55元，對應(yīng)PE分別為24倍、20倍。動儲雙驅(qū)動，鋰電池需求旺盛，公司是全球鋰電龍頭，擁有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，盈利能力韌性足，隨著新增產(chǎn)能釋放市占率有望進(jìn)一步提升，業(yè)績保持快速增長可期，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦升級風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。