>> 東吳證券-紫金礦業(yè)(601899)2025三季報點評：礦產(chǎn)金表現(xiàn)亮眼，業(yè)績再創(chuàng)新高-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥文,米宇 |
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投資要點
事件：2025年10月18日，公司發(fā)布2025Q3業(yè)績報告。2025年1-9月公司實現(xiàn)營收2542億元，yoy+10.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤378.6億元，yoy+55.4%，扣非歸母凈利341.3億元，yoy+43.7%。單季度來看，2025Q3公司實現(xiàn)營收864.9億元，yoy+8.1%，環(huán)比-2.6%，2025Q3歸母凈利為145.7億元，yoy+57.1%，環(huán)比+11%，扣非歸母凈利125億元，yoy+50.4%，環(huán)比+6.5%，業(yè)績符合預(yù)期。
公司2025Q3礦產(chǎn)金板塊量價齊升，成為公司業(yè)績貢獻重要增長極；礦產(chǎn)銅板塊產(chǎn)量主要受卡莫阿影響環(huán)比略有下降，價格穩(wěn)中有升。
1）礦產(chǎn)金產(chǎn)量同環(huán)比均有明顯增長，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量2025年1-9月65噸，yoy+20%，2025Q3產(chǎn)量24噸，環(huán)比+7%，已經(jīng)超過2025年全年85噸計劃進度，2025年1-9月公司產(chǎn)金主要增量來自新并購的加納阿基姆金礦（3.2噸）、山西紫金（2.3噸）、塞紫銅（1.2噸）等。礦產(chǎn)銅主要受到卡莫阿卡庫拉礦端東部淹井事件影響，產(chǎn)量環(huán)比略有下降，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量2025年1-9月83萬噸，yoy+5%，2025Q3產(chǎn)量26萬噸，yoy-6%，2025年1-9月公司產(chǎn)銅主要增量來自西藏巨龍銅業(yè)（2.1萬噸）、剛果金科盧韋齊（1.9萬噸）、西藏玉龍（權(quán)益1.4萬噸）等。
2）金屬價增貢獻公司高增業(yè)績，分品種看黃金品種貢獻最多，2025年前三季度礦山企業(yè)毛利率同比提升，2025Q3礦山企業(yè)毛利率環(huán)比提升，體現(xiàn)公司業(yè)績優(yōu)異兌現(xiàn)能力。分品種來看，2025年1-9月主營礦種毛利貢獻占比為金礦/銅礦/其他分別為40.4%/37.0%/22.7%，金礦毛利貢獻已經(jīng)成為公司最主要業(yè)績貢獻來源。毛利率角度，2025年1-9月礦山企業(yè)毛利率60.62%，yoy+2.91pct，2025Q3礦山企業(yè)毛利率為61.27%，環(huán)比+0.78pct。具體來看，2025年1-9月礦山產(chǎn)金中，金錠/金精礦毛利率為55.79%/72.80%，yoy+11.22/+4.71pct，礦山產(chǎn)銅中，銅精礦/電積銅/電解銅毛利率分別為64.77%/52.62%/47.21%，yoy-1.81/+4.04/+1.56pct，2025Q3單季度礦產(chǎn)金的金錠/金精礦57.80%/73.18%，環(huán)比+2.3/-0.66pct，礦山產(chǎn)銅中，銅精礦/電積銅/電解銅毛利率分別為64.26%/50.98%/47.97%，環(huán)比-0.76/+0.66/-0.1pct，公司礦產(chǎn)金、銅部分產(chǎn)品毛利率降低，主要原因為部分礦山品味下降、運距增加、權(quán)益金提升、以及新并購企業(yè)折舊攤銷較大導(dǎo)致，但倫敦金、LME銅價分別在2025年1-9月yoy+40%/+4%，2025Q3環(huán)比增長6%/4%，充分體現(xiàn)公司業(yè)績優(yōu)異兌現(xiàn)能力。
Q3業(yè)績再創(chuàng)新高，未來成長可期。業(yè)績角度，2025年公司前三季度歸母凈利378.6億元，yoy+55.4%，單Q3歸母凈利145.7億元，yoy+57.1%，環(huán)比再創(chuàng)新高，2025Q3業(yè)績拆分來看，毛利/公允價值變動分別環(huán)比增加13/10億元，費用端由于礦山產(chǎn)品業(yè)務(wù)擴張，稅金及附加/管理費用/所得稅環(huán)比分別增加6/6/5億元，充分體現(xiàn)了公司精細化管理較高水平。公司核心聚焦金、銅品種，遠期來看2028E金、銅產(chǎn)量分別為金100-110噸，銅150-160萬噸，伴隨降息周期、供給約束等條件，我們長期看好金、銅價格中樞上移，公司未來成長可期。
盈利預(yù)測與投資評級：由于金、銅價格不斷上漲，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利為504/590/690億元（前值為390/463/551億元），對應(yīng)EPS分別為1.9/2.2/2.6元/股，對應(yīng)PE分別為16/14/12倍，基于公司為金、銅礦業(yè)領(lǐng)軍者，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭格局加?。坏鼐壵物L(fēng)險；金屬價格不及預(yù)期。
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