>> 國(guó)海證券-永和股份(605020)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：制冷劑漲價(jià)趨勢(shì)不減，三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比保持增長(zhǎng)-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2025年10月21日，永和股份公告2025年三季度報(bào)告：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.86億元，同比+12.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比+220.39%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比+223.74%；毛利率為26.03%，同比+9.24個(gè)pct；凈利率為12.43%，同比+8.08個(gè)pct。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.36%，同比+9.96個(gè)pct。
2025年Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.40億元，同比+11.42%，環(huán)比+2.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.98億元，同比+485.77%，環(huán)比+13.74%。銷售毛利率為27.38%，同比+12.65個(gè)pct，環(huán)比+0.48個(gè)pct；銷售凈利率為14.78%，同比+11.98個(gè)pct，環(huán)比+1.44個(gè)pct。
投資要點(diǎn):
制冷劑價(jià)格延續(xù)上漲，公司三季度盈利環(huán)比提升
2025年Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比+485.77%，環(huán)比+13.74%，主要系第二代氟制冷劑生產(chǎn)配額持續(xù)縮減，第三代氟制冷劑繼續(xù)實(shí)行生產(chǎn)配額管理，行業(yè)供給端約束強(qiáng)化，同時(shí)下游空調(diào)、冷鏈等領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，共同支撐產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行，毛利率穩(wěn)步提升。產(chǎn)品價(jià)格方面，據(jù)Wind，在第三代制冷劑主要品種中，R32、R125、R134a的2025年Q3季度均價(jià)分別為57701、45500、50828元/噸，同比分別增長(zhǎng)59.58%、46.06%、58.95%，環(huán)比分別增長(zhǎng)15.84%、0.51%、6.58%。產(chǎn)品毛利方面，據(jù)Wind，R32、R125、R134a的2025年Q3季度平均毛利分別為43441、28253、32710元/噸，同比分別增長(zhǎng)102.05%、110.27%、113.48%，環(huán)比分別增長(zhǎng)26.79%、11.36%、16.17%。
期間費(fèi)用方面，2025年Q3，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.31%/7.89%/0.87%/2.25%，同比分別-0.17/+0.48/-1.29/+0.11個(gè)pct，環(huán)比分別-0.08/+0.28/-0.14/+0.11個(gè)pct。2025年Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.65億元，同比增加0.05億元，主要原因是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、盈利水平提升引致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，邵武永和實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利
公司通過(guò)優(yōu)化邵武永和等生產(chǎn)基地的產(chǎn)線運(yùn)行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等產(chǎn)品的優(yōu)等品率與產(chǎn)銷規(guī)模，推動(dòng)邵武永和從“產(chǎn)能建設(shè)”向“效益釋放”階段轉(zhuǎn)型，邵武永和自2024年第四季度起實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。同時(shí)，依托從螢石上游資源到含氟精細(xì)化學(xué)品終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司緊緊把握市場(chǎng)機(jī)遇，通過(guò)精益內(nèi)部管理、開(kāi)拓市場(chǎng)份額、強(qiáng)化成本控制等方式進(jìn)一步拓寬盈利空間，推動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。
推進(jìn)高端含氟材料研產(chǎn)銷一體化，積極拓展下游應(yīng)用
據(jù)公司2025年半年報(bào)，公司積極響應(yīng)國(guó)家制冷劑配額政策，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)效率，穩(wěn)步推進(jìn)第四代制冷劑研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，確保包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目按計(jì)劃建設(shè)，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)PVDF、高純PFA等技術(shù)升級(jí)與品質(zhì)提升，加速推動(dòng)電子浸沒(méi)式冷卻液、全氟己酮等新興產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。此外，據(jù)上證e互動(dòng)，在PTFE等含氟高分子材料方面，公司高度關(guān)注下游人形機(jī)器人等應(yīng)用市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，并將持續(xù)通過(guò)優(yōu)化工藝路線和關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量與性能，不斷強(qiáng)化研產(chǎn)銷一體化，重點(diǎn)開(kāi)展研發(fā)成果與市場(chǎng)需求的有效對(duì)接，力求能夠更好地滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)高耐磨、低摩擦和耐高溫等性能的需求，積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
結(jié)合2025年前三季度表現(xiàn)，我們給出了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為51.52、56.71、62.13億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.33、8.10、9.50億元，對(duì)應(yīng)PE分別23、18、15倍，考慮到制冷劑價(jià)格維持高位，公司含氟高分子材料板塊盈利持續(xù)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格下跌、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、全球貿(mào)易摩擦加劇、產(chǎn)品存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。
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