>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：量能未放大是隱憂-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
張冬冬,吳步升 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
利率債日內(nèi)呈V型走勢(shì)，收盤(pán)小幅上漲，長(zhǎng)端漲幅大于短端。我們維持此前對(duì)債市的判斷：三十年期國(guó)債在創(chuàng)下今年新低后將企穩(wěn)回升（時(shí)間預(yù)計(jì)1個(gè)季度左右），但在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，三十年期國(guó)債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。股市尤其是已經(jīng)大幅上漲的科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板短期調(diào)整應(yīng)未結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行將支撐債市企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期A股上漲動(dòng)能依然牢固，即使股市在未來(lái)1個(gè)季度表現(xiàn)不佳，也僅是短期支撐債市的表現(xiàn)，股強(qiáng)債弱的大方向沒(méi)有改變。
A股：市場(chǎng)全天震蕩走高，滬指重回3900。今日市場(chǎng)成交額1.89萬(wàn)億，較上一交易日小幅放量，個(gè)股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，近4400只個(gè)股上漲。市場(chǎng)今日呈現(xiàn)出情緒企穩(wěn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但量能未明顯走強(qiáng)，我仍然認(rèn)為將處于震蕩整理區(qū)間。我們維持此前的判斷：預(yù)計(jì)以煤炭、銀行、養(yǎng)殖等為代表的“舊”勢(shì)力的強(qiáng)勢(shì)不會(huì)只是一日行情，未來(lái)一個(gè)季度“舊”勢(shì)力或?qū)⒅匦芦@得市場(chǎng)的關(guān)注。正如我們此前持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，科技過(guò)高的吸籌率和波動(dòng)率將使得追高極難獲得超額收益，仍在低位的煤炭、銀行、光伏、養(yǎng)殖、核電預(yù)計(jì)在四季度會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，牛市會(huì)撫平每一處“洼地”，買在無(wú)人問(wèn)津處，賣在人聲鼎沸時(shí)是獲得超額收益的必要條件。展望后市，科技類吸籌率仍顯較高，目前仍高于30%，從高位回落的時(shí)間和空間依舊不足（2023年以來(lái)從高位回落時(shí)間基本在1個(gè)季度）。
美股：三大指數(shù)齊漲，道瓊斯?jié)q1.12%，標(biāo)普500漲1.07%，納斯達(dá)克漲1.37%。鮑威爾發(fā)言為10月降息打開(kāi)大門(mén)，并直言未來(lái)幾個(gè)月將停止縮表，發(fā)言刺激了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，但投資者可能對(duì)中美貿(mào)易談判的風(fēng)險(xiǎn)有所低估。由于美國(guó)政府關(guān)門(mén)的影響，10月FOMC會(huì)議召開(kāi)前重要的非農(nóng)、通脹等數(shù)據(jù)可能延遲，因此會(huì)議靜默期前鮑威爾的發(fā)言至關(guān)重要。發(fā)言可總結(jié)為三點(diǎn)：一是未來(lái)幾個(gè)月可能停止縮表。二是對(duì)就業(yè)的描述為下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。三是對(duì)通脹上行的壓力歸因于關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格上漲的影響，不認(rèn)為會(huì)有更廣泛的通脹壓力。這三點(diǎn)是對(duì)9月FOMC會(huì)議上表態(tài)的延續(xù)，繼續(xù)強(qiáng)化了Fed Put的存在，美股大跌的可能性較低。但目前美股估值較高，在中美談判明朗前，預(yù)計(jì)美股將以寬幅震蕩為主。若在突發(fā)的利空消息下美股快速下行，可觀察VIX指數(shù)，當(dāng)VIX指數(shù)升至30上方時(shí)進(jìn)行buythe dip的買入策略仍然有效。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1177，較前一日收盤(pán)下跌53基點(diǎn)。人民幣中間價(jià)收復(fù)7.1關(guān)口，創(chuàng)2024年10月21日以來(lái)新高，央行引導(dǎo)中間價(jià)下行的背景下人民幣走勢(shì)強(qiáng)于多數(shù)貨幣。但我們維持此前的判斷：預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美元仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)歐元相對(duì)美元將繼續(xù)下跌，人民幣相對(duì)美元將維持寬幅震蕩。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出利多出盡的走勢(shì)，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來(lái)到了我們幾個(gè)月前就畫(huà)好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國(guó)過(guò)度悲觀的預(yù)期將迎來(lái)修正外，歐元區(qū)自身的弱勢(shì)也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國(guó)將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢(shì)背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。歐元區(qū)有效匯率已來(lái)到有數(shù)據(jù)以來(lái)最高（1998年以來(lái)），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來(lái)到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉(cāng)。目前美元指數(shù)已經(jīng)突破了我們此前提示的99轉(zhuǎn)強(qiáng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)此次美元指數(shù)的上行時(shí)間和幅度將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)跌0.1%，貴金屬、玉米、生豬板塊領(lǐng)漲，煤炭、建材、新能源板塊領(lǐng)跌。。煤炭進(jìn)入需求旺季，供給最大時(shí)期或已過(guò)去，可進(jìn)行關(guān)注。多晶硅本周消息指向更多供給端的利好政策未來(lái)即將出臺(tái)。目前貴金屬仍未見(jiàn)明顯走弱跡象，但距離長(zhǎng)期均線已經(jīng)過(guò)遠(yuǎn)，調(diào)整可能隨時(shí)到來(lái)，原油已大幅下跌并跌破了之前反彈的低點(diǎn)。除個(gè)別強(qiáng)勢(shì)品種外，商品整體仍顯弱勢(shì)，我們此前設(shè)置的9月23日低點(diǎn)作為止損的價(jià)格已經(jīng)跌破，建議投資者設(shè)好止損，謹(jǐn)慎做空。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）2025年前三季度國(guó)內(nèi)居民出游人次49.98億。2）廣東：鼓勵(lì)地市設(shè)立“模型券”，支持企業(yè)購(gòu)買工業(yè)模型服務(wù)。3）DeepSeekOCR上線超算互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)在線推理。4）浙江：擬將智能體產(chǎn)品與服務(wù)依法納入政府采購(gòu)支持創(chuàng)新產(chǎn)品范圍。
國(guó)外：1）報(bào)道：日本央行官員認(rèn)為下周沒(méi)必要急于加息。2）高市早苗當(dāng)選日本首相。3）白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)哈塞特：美國(guó)政府關(guān)門(mén)“可能在本周某個(gè)時(shí)候結(jié)束”。4）澳總理訪白宮送“禮包”，和特朗普簽85億美元關(guān)鍵礦物項(xiàng)目協(xié)議，還買軍火。
交易策略
債券市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度將企穩(wěn)回升，但長(zhǎng)期下跌不改，長(zhǎng)期目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場(chǎng)：未來(lái)一個(gè)季度關(guān)注“舊”勢(shì)力代表的板塊，銀行、煤炭等。
美股市場(chǎng)：暫時(shí)觀望，等待buy the dip的機(jī)會(huì)。
外匯市場(chǎng)：美國(guó)例外論回歸助力美元指數(shù)上行。
商品市場(chǎng)：謹(jǐn)慎做空。
風(fēng)險(xiǎn)
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