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投資要點：
　　三季度煤價有所反彈，關注久期控制。三季度煤炭市場受益反內卷價格反彈，行業(yè)盈利能力回升，前期市場悲觀預期有所緩和，后續(xù)煤企獲現能力改善的情況值得跟蹤。但考慮煤炭債平均久期不斷創(chuàng)新高和基本面改善持續(xù)性存疑，市場對煤炭信用品的認可程度或有所變化，機構或增加控久期行為。邊際上，三季度部分債項發(fā)行出現品種回撥，市場對各等級主體的長期限品種相對謹慎。
　　平煤神馬集團與河南能源集團重組利好存量債項。2025年9月25日，平煤股份接到控股股東中國平煤神馬控股集團有限公司的通知，河南省委、省政府決定對河南能源集團有限公司和中國平煤神馬控股集團有限公司實施戰(zhàn)略重組。平煤神馬集團和河南能源集團均為河南省屬煤炭企業(yè)，債務負擔較重，考慮前期河南信用環(huán)境變化，雙方債務接續(xù)較為依賴煤炭景氣度變化。2025年以來雙方盈利均出現大幅下滑，存在潛在風險。雙方重組后，預計平煤神馬集團將大幅提升資產體量和煤炭產銷量，規(guī)模優(yōu)勢有所增強?？紤]到河南能源集團債務負擔相對更重，重組后平煤神馬資產負債率或有所上升，預計本次重組相對更利好河南能源相關債項。但整體來說，新主體無論在煤炭行業(yè)還是河南省的地位均有顯著提升，同時雙方均有較大規(guī)模的化工等非煤業(yè)務，在減少同業(yè)競爭的同時也可提升上下游業(yè)務協(xié)同，風險抵御能力也有望改善，因此重組利好雙方存量債，值得挖掘。
　　風險提示：行業(yè)景氣度長期下行，資金面收緊，市場風險偏好變化，發(fā)債主體逃廢債，平煤神馬重組不及預期。