>> 東吳證券-利元亨(688499)2025年三季報點評：行業(yè)回暖加速訂單確收，持續(xù)推進固態(tài)電池設備落地中試-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,李文意 |
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行業(yè)回暖加速訂單確收，業(yè)績持續(xù)改善：2025Q1-Q3公司營收24.2億元，同比+4.4%，主要系國內頭部電池企業(yè)開工率顯著提升、擴產節(jié)奏逐漸恢復，訂單加速驗收。期間歸母凈利潤為0.5億元，同比+109.1%，扣非歸母凈利潤為0.3億元，同比+107.0%，業(yè)績持續(xù)改善。期間公司已沖回信用減值1億元，行業(yè)持續(xù)回暖有望加速沖回業(yè)績。Q3單季營收9.0億元，同比+90.6%，但環(huán)比+9.9%，業(yè)務節(jié)奏有所加快，主要得益于訂單驗收效率效率提升與業(yè)務流轉持續(xù)優(yōu)化。Q3單季歸母凈利潤為0.1億元，同比+104.1%，環(huán)比31.6%，扣非歸母凈利潤為0.1億元，同比+101.7%，環(huán)比-68.3%。我們認為Q3單季利潤環(huán)比下降主要系當季度計提的股份支付費用較上季度增加較多，如剔除股份支付影響則環(huán)比超+20%。
盈利能力受確收結構影響環(huán)比波動，控本降費措施成效顯著：2025Q1-Q3公司毛利率為25.1%，同比+4.1pct；銷售凈利率為1.9%，同比+24.4pct，盈利能力持續(xù)改善。公司期間費用率為24.3%，同比-13.3pct，其中銷售費用率為3.3%，同比-1.0pct，管理費用率為8.4%，同比-7.2pct，主要系公司優(yōu)化組織架構、精簡人員帶來的降本；研發(fā)費用率為10.4%，同比-3.0pct，財務費用率為2.2%，同比-1.2pct。Q3單季毛利率為18.1%，同環(huán)比+18.8pct/-6.2pct；銷售凈利率為1.5%，同環(huán)比+75.4pct/-1.0pct。
合同負債持續(xù)增長，經營現(xiàn)金流持續(xù)向好：截至2025Q3末，公司合同負債20.7億元，同比增長21.8%；存貨27.8億元，同比增長7.0%。Q3公司實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金流凈額3.5億元，現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。
固態(tài)電池整線布局全面，已交付頭部客戶：公司已成功掌握全固態(tài)電池整線裝備的制造工藝，主要產品包括電極干法涂布設備、電極輥壓、電解質熱復合一體機、膠框印刷、疊片一體機和高壓化成分容等核心設備，當前向頭部車企供應的全固態(tài)電池整線項目已完成交付。針對硫化物體系，公司具備三級防護設計能力，能有效解決毒性與防爆難題；同時通過模塊化單機設備支持多技術路線柔性配置，協(xié)同材料—工藝—設備一體化研發(fā)路徑，構建起差異化競爭優(yōu)勢。
公司消費鋰電設備訂單持續(xù)放量，業(yè)績貢獻有望增厚：截至2025年5月31日，消費鋰電設備在手訂單15.9億元，同比+38%，占在手訂單32%，占比同比+9 pct。展望后續(xù)，該業(yè)務具備高毛利、回款周期短等特征，疊加消費電子電池向新型鋼殼、高能量密度電芯迭代，公司作為消費鋰電設備龍頭，有望受益于新設備導入帶來的量價齊升。
盈利預測與投資評級：考慮到行業(yè)回暖，公司業(yè)績陸續(xù)釋放，我們上調公司2025-2027年歸母凈利潤至0.8（原值：0.7）/1.6（原值：1.4）/2.2（原值：1.8）億元，對應PE分別為126/63/47倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期風險，新產品研發(fā)及驗證不及預期風險。
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