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設(shè)備交付和驗(yàn)收加快，Q3業(yè)績(jī)進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)：2023年前三季度公司營(yíng)收42.4億元，同比+44%，其中歸母凈利潤(rùn)為0.2億元，同比-94%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.03億元，同比-99%；Q3單季營(yíng)收15.1億元，同比+26%，環(huán)比+3%，歸母凈利潤(rùn)為0.5億元，同比-58%，環(huán)比+37%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.5億元，同比-58%，環(huán)比+88%。已經(jīng)逐步扭轉(zhuǎn)Q1的虧損局面。
　　 Q3毛利率有所回升，驗(yàn)收周期拉長(zhǎng)拖累凈利率：2023年前三季度公司銷(xiāo)售毛利率為27.8%，同比-8.2pct，銷(xiāo)售凈利率為0.4%，同比-9.3pct，期間費(fèi)用率為26.6%，同比-0.3pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.7%，同比-1.3pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為21.5%，同比-0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.4%，同比+1.3pct；Q3單季銷(xiāo)售毛利率約29.0%，同比-7.0pct，環(huán)比+1.6pct，銷(xiāo)售凈利率約3.1%，同比-6.4pct，環(huán)比-0.7pct，主要系積極拓展海外市場(chǎng)，加快設(shè)備交付和驗(yàn)收。
　　存貨持續(xù)增長(zhǎng)，看好后續(xù)簽訂單質(zhì)量提高：截至2023Q3末公司存貨為31.4億元，同比+12%，合同負(fù)債為15.7億元，同比-20%。2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-8.2億元，主要系動(dòng)力鋰電客戶(hù)信用期較長(zhǎng)，銷(xiāo)售回款較慢。
　　鋰電領(lǐng)域：全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品豐富，國(guó)內(nèi)外客戶(hù)優(yōu)質(zhì)：利元亨是全球鋰電池制造裝備龍頭企業(yè)之一，公司在鋰電設(shè)備領(lǐng)域已形成“專(zhuān)機(jī)→一體機(jī)→局部環(huán)節(jié)整線(xiàn)→真正的整線(xiàn)（全流程生產(chǎn)線(xiàn)）”的全鏈條布局?？蛻?hù)方面，公司優(yōu)選優(yōu)質(zhì)客戶(hù)并堅(jiān)持國(guó)際化布局，夯實(shí)國(guó)內(nèi)外客戶(hù)基礎(chǔ)。產(chǎn)品方面，公司將堅(jiān)持加大技術(shù)研發(fā)的投入，未來(lái)有望進(jìn)一步建立技術(shù)壁壘，提高產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　光伏領(lǐng)域：聚焦行業(yè)發(fā)展熱點(diǎn)，重點(diǎn)推進(jìn)HJT技術(shù)路線(xiàn)布局：2022年公司圍繞HJT核心工藝設(shè)備、光伏組件及光伏自動(dòng)化設(shè)備展開(kāi)布局，通過(guò)內(nèi)生+外延的方式在工藝性設(shè)備方面橫向擴(kuò)展。目前在絲網(wǎng)印刷機(jī)、單晶硅棒機(jī)加自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)已獲得客戶(hù)訂單；HJT整線(xiàn)工藝設(shè)備研發(fā)布局順利推進(jìn)，已經(jīng)取得了華晟新能源PECVD設(shè)備的意向訂單，目前正在驗(yàn)證中，預(yù)計(jì)24年交付，截至2023年8月，公司圍繞HJT核心設(shè)備申請(qǐng)專(zhuān)利超150項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期&回款周期較長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)光伏設(shè)備在研發(fā)投入期&暫未開(kāi)始放量，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.8（原值1.7，下調(diào)53%）/1.8（原值2.5，下調(diào)28%）/2.4（原值3.3，下調(diào)27%）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為66/30/22倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。