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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入134.3億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.7億元，同比+37.4%；其中25Q3實(shí)現(xiàn)收入48.8億元，同比+1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+26.1%。
　　Q3銷(xiāo)量維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，噸價(jià)提升有所放緩。量方面，前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量349.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%；單三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量114.4萬(wàn)噸，同比+0.1%；其中公司大單品U8預(yù)計(jì)仍維持較快增速。價(jià)方面，隨著整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，前三季度公司噸價(jià)同比+3.1%至3843元/噸水平，其中單三季度噸價(jià)為4263元/噸，同比+1.5%。單Q3噸價(jià)提升環(huán)比有所放緩，或與公司在旺季加大貨折促銷(xiāo)力度有關(guān)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升+費(fèi)用端降本增效，Q3利潤(rùn)率持續(xù)改善。前三季度公司毛利率為47.2%，同比+2.1pp；其中Q3單季度毛利率為50.2%，同比+2.2pp；毛利率提升主要系部分啤酒原材料價(jià)格持續(xù)下行，疊加U8放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。費(fèi)用方面，25Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.8%，同比-0.1pp，主要由于公司積極控制渠道費(fèi)投力度；25Q3管理費(fèi)用率為10.1%，同比-0.9pp，主要系持續(xù)強(qiáng)化卓越管理體系與供應(yīng)鏈建設(shè)，降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)。綜合來(lái)看，2025年前三季度/單三季度公司凈利率分別同比+3.5pp/+2.8pp至15.3%/16.2%。
　　U8全國(guó)化勢(shì)能強(qiáng)勁，改革深化助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增。1）產(chǎn)品端：公司將在全國(guó)范圍內(nèi)堅(jiān)定貫徹U8大單品戰(zhàn)略，借助U8產(chǎn)品之利打入弱勢(shì)市場(chǎng)攫取份額，且基地市場(chǎng)依托U8持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；公司亦積極推出高端新品滿(mǎn)足消費(fèi)者個(gè)性化需求，整體高端化升級(jí)勢(shì)能強(qiáng)勁。2）渠道端：公司25年在過(guò)往百縣工程基礎(chǔ)上啟動(dòng)百城工程，優(yōu)選重點(diǎn)高線(xiàn)城市加大投入力度；此外公司亦積極開(kāi)展與酒類(lèi)即時(shí)零售平臺(tái)等新興渠道的合作，借力新渠道持續(xù)提升產(chǎn)品能見(jiàn)度和非主銷(xiāo)區(qū)鋪市率。3）改革方面，公司將持續(xù)深化包括生產(chǎn)、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈在內(nèi)的九大變革，總部職能不斷強(qiáng)化以提升管理效能。展望未來(lái)，隨著管理改革與成本下行的紅利持續(xù)，在U8全國(guó)化擴(kuò)張強(qiáng)勁勢(shì)能帶動(dòng)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.54元、0.64元、0.74元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、19倍、17倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。