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事件
　　紫金礦業(yè)發(fā)布2025年三季報(bào)：2025年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.89億元，同比+8.14%；歸母凈利潤145.72億元，同比增長+ 57.14%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額232.78億元，同比+48.62%。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2542.00億元，同比+10.33%；歸母凈利潤378.64億元，同比增長+55.45%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額521.07億元，同比+44.31%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勢，主要受益于金價(jià)高漲
　　銅產(chǎn)量受卡莫拉銅礦影響有所下降，礦山金產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅26.31萬噸，同比-2.89%，環(huán)比5.81%，其中卡莫阿權(quán)益產(chǎn)銅3.17萬噸，同比-38.74%，環(huán)比-36.37%，西藏玉龍礦業(yè)權(quán)益產(chǎn)銅0.97萬噸，同比-6.35%，環(huán)比-1.03%；礦產(chǎn)金23.76噸，同比增長25.98%，環(huán)比+7.40%；礦產(chǎn)銀111.79噸，同比-7.51%，環(huán)比-6.34%；礦產(chǎn)鋅（鉛）9.15萬噸，同比-16.57%，環(huán)比+0.05%。
　　礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)方面，總營收141.69億元，同比+19.12%，環(huán)比+3.99%，總銷量22.24萬噸，同比+8.07%，環(huán)比+1.40%，總毛利85.24億元，同比+18.62%，環(huán)比+3.03%，總毛利率60.16%，總毛利率同比環(huán)比差別均不大。細(xì)分產(chǎn)品來看，銅精礦、電積銅、電解銅營收分別為102.90、16.77、22.02億元，同比+19.45%、+39.22%、+6.06%，環(huán)比+3.22%、+11.37%、+2.39%。銅精礦、電積銅、電解銅銷量分別為16.62、2.48、3.14萬噸，同比+7.71%、+25.95%、-1.31%，環(huán)比+0.91%、+8.12%、-0.94%。銅精礦、電積銅、電解銅不含稅銷售單價(jià)分別為6.19、6.75、7.02萬元/噸，同比+10.90%、+10.54%、+7.47%，環(huán)比+2.29%、+3.00%、+3.36%。銅精礦、電積銅、電解銅單位銷售成本分別為2.21、3.31、3.65萬元/噸，同比+15.82%、+3.25%、+2.80%，環(huán)比+4.50%、+1.62%、+3.57%。銅精礦、電積銅、電解銅2025Q3毛利率分別為64.26%、50.98%、47.97%，2025Q2毛利率分別為65.02%、50.32%、48.07%，2024Q3毛利率分別為65.78%、47.52%、45.60%。
　　礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)方面，總營收169.34億元，同比+81.81%，環(huán)比+13.76%，總銷量為22.04噸，同比+27.11%，環(huán)比+9.25%，總毛利107.70億元，同比+104.46%，環(huán)比+14.51%，總毛利率63.60%略有提升，2025Q2為63.18%，2024Q3為56.55%。細(xì)分產(chǎn)品來看，金錠、金精礦營收分別為105.48/63.86億元，同比+96.52%、+61.81%，環(huán)比+21.91%、+2.45%。金錠、金精礦銷量分別為13.25、8.79萬噸，同比+36.64%、+15.02%，環(huán)比+16.69%、-0.34%。金錠、金精礦不含稅銷售單價(jià)分別為795.91、726.85元/克，同比+43.82%、+40.69%，環(huán)比+4.47%、+2.80%。金錠、金精礦單位銷售成本分別為335.88、194.96元/克，同比+15.92%、+20.46%，環(huán)比-0.93%、5.41%。金錠、金精礦2025Q3毛利率分別為57.8%、73.18%，2025Q2毛利率為55.5%、73.84%，2024Q3毛利率為47.64%、68.67%。
　　▌業(yè)績期內(nèi)完成紫金黃金國際分拆上市
　　2025Q3報(bào)告期內(nèi)，公司資本運(yùn)作成果顯著，子公司紫金黃金國際于9月30日成功在香港聯(lián)交所主板上市，以71.59港元/股發(fā)行4.01億股，募資287億港元，創(chuàng)下全球黃金開采行業(yè)最大IPO、中國礦業(yè)企業(yè)境外最大IPO及2025年全球第二大IPO紀(jì)錄。此次發(fā)行獲26家全球頂級機(jī)構(gòu)作為基石投資者認(rèn)購16億美元（占基礎(chǔ)發(fā)行50%）。
　　▌盈利預(yù)測
　　由于Q3金價(jià)銅價(jià)有不同程度上漲，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為3526.83、3879.77、4066.42億元，歸母凈利潤分別為534.41、632.85、710.34億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14.9、12.6、11.2倍。維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）產(chǎn)品大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2）銅礦擴(kuò)建及爬產(chǎn)不及預(yù)期；3）卡莫阿銅礦恢復(fù)不及預(yù)期；4）金礦擴(kuò)建及爬產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；5）海外開礦政治風(fēng)險(xiǎn)；6）匯率波動導(dǎo)致成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。