>> 銀河證券-寧德時代(300750)2025年三季度業(yè)績點評：產(chǎn)銷兩旺業(yè)績高增，產(chǎn)能加速擴(kuò)張-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段尚昌,曾韜 |
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事件:2025Q1-3公司實現(xiàn)營收2,831億元，同比+9.3%，歸母凈利490億元,同比+36%，扣非凈利436億元，同比+36%;毛利率25.3%，同比-2.9pcts,凈利率18.5%，同比+3.5pcts，EPS為11.0元。25Q3公司實現(xiàn)營收1042億元，同/環(huán)比+13%/+11%;歸母凈利186億元，同/環(huán)比+41%/+12%;扣非凈利164億元，同/環(huán)比+36%/+7%;毛利率26%，同/環(huán)比-5/+0.2pcts;凈利率17.8%，同/環(huán)比+3.6/+0.3pcts;符合預(yù)期。
產(chǎn)銷兩旺助力業(yè)績高增。我們預(yù)計25年Q1-3排產(chǎn)超490Gwh，Q3排產(chǎn)近190GWh，環(huán)比大增20%，主要系動力增長穩(wěn)定同時儲能超預(yù)期爆發(fā)帶動需求持續(xù)上行，景氣度率先反應(yīng)至龍頭業(yè)績。Q3公司出貨180GWh+，結(jié)構(gòu)上動儲比約8:2結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、國內(nèi)外比約7∶3，實際確收約165GWh主要系確認(rèn)周期所致。存貨與銷售規(guī)模同步合理增長，周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定。
新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期啟動。25年至今產(chǎn)能利用率持續(xù)提升目前滿負(fù)荷運(yùn)行，公司基于對未來動儲需求增長確定性判斷開啟擴(kuò)產(chǎn)潮，25年底濟(jì)寧將新增超100GWh最新587Ah儲能產(chǎn)能，匈牙利一期落地，西班牙工廠即將啟動籌建，印尼項目預(yù)計26H1投產(chǎn)，Q3資本開支99億元同比+33%。預(yù)計26年產(chǎn)能將達(dá)1TWh+，隨產(chǎn)能逐步落地，公司增速有望同步甚至超行業(yè)增速。
盈利穩(wěn)健，預(yù)計穩(wěn)中有進(jìn)。會計政策影響毛利率同比下滑;而匯兌損益影響在有效套保下影響較小;減值增長主要體現(xiàn)在存貨隨規(guī)模增長帶來的合理增長，礦資源風(fēng)險已在24年底充分計提。綜合單Wh凈利近0.1元，基本持平。隨麒麟等產(chǎn)品占比不斷提升,儲能系統(tǒng)出貨增長,預(yù)計公司盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)。
投資建議:我們預(yù)計公司2025/2026年營收4416.1億元/5112.7億元，歸母凈利690億元/802億元，EPS為15元/18元，對應(yīng)PE為25倍/21倍，維持“推薦”評級。。
風(fēng)險提示:行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險;全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風(fēng)險等。
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