>> 華源證券-百亞股份(003006)外省市場營收延續(xù)高增，關注后續(xù)經營拐點-251022
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁一 |
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事件：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.23億元，同比+12.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比+2.5%。單季度來看，2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元，同比+8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比-3.9%。
渠道方面，線下渠道營收穩(wěn)健增長，外省市場銷售勢頭亮眼。從線下來看，公司持續(xù)深耕核心優(yōu)勢地區(qū)，穩(wěn)步拓展全國市場，2025Q1-Q3線下渠道實現(xiàn)營收16.24億元，同比+35.7%，核心區(qū)域以外省份發(fā)展迅速，其收入同比大幅增長113.4%；線上渠道則因受短期輿情及平臺策略調整影響，營收同比下滑10.2%。
產品方面，持續(xù)聚焦衛(wèi)生巾系列產品，優(yōu)化產品結構以提升盈利水平。2025Q1-Q3公司自由點產品貢獻營收25.07億元，同比+16.4%，其中以益生菌、有機純棉系列為代表的大健康系列產品收入增速更快。拆分單季度來看，2025Q3公司自由點產品實現(xiàn)營收8.20億元，同比+8.9%，大健康系列產品收入同比增長35.5%。整體來看，公司積極應對市場變化，聚焦投入重點資源，繼續(xù)加強品牌建設投入，持續(xù)提升品牌影響力、擴大消費者人群。
銷售費用率小幅提升。25Q1-Q3公司毛利率同比-0.9pct至54.0%，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比+1.0/-0.9/-0.3pct至38.4%/2.5%/1.9%，單季度來看，25Q3公司毛利率同比-0.3pct至55.6%，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比+0.9/-1.5/-0.4pct至42.4%/2.8%/1.8%，其中25Q3銷售費用為3.64億元（同比+10.7%），費用增速有所放緩。凈利率方面，25Q1-Q3公司歸母凈利率同比-0.9pct至9.3%，公司盈利能力小幅下滑。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤3.4/4.5/5.7億元，同比增速分別為20%/31%/26%，當前股價對應的PE分別為29/22/17倍?？紤]到公司作為國內領先衛(wèi)生巾品牌，在持續(xù)鞏固核心五省優(yōu)勢的基礎上，大力發(fā)展電商及外省區(qū)域，同時深耕大健康產品系列，中高端品類驅動均價上行，未來隨著公司持續(xù)產品創(chuàng)新升級及擴張品類矩陣，或有望進一步打開業(yè)績增長空間，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭日益加劇的風險；原材料價格波動的風險；營銷網絡拓展的風險。
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