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★9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，供給仍強(qiáng)于需求
　　Q3政策更注重調(diào)結(jié)構(gòu)而非穩(wěn)增長，政策思路轉(zhuǎn)變的確帶來了一些積極的結(jié)果，比如部分行業(yè)產(chǎn)能利用率上升，但我國內(nèi)生增長動(dòng)能不足的問題未得到解決，政策效力退坡導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體進(jìn)一步走弱。結(jié)構(gòu)上看：一是外需強(qiáng)于內(nèi)需。我國積極與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體開展貿(mào)易，出口增速存在韌性，同比讀數(shù)明顯高于消費(fèi)和投資。二是供給強(qiáng)于需求。外需帶動(dòng)生產(chǎn)增速上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，9月工增同比錄得6.5%；但政策效力退坡導(dǎo)致內(nèi)需進(jìn)一步放緩，1-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增-0.5%，較前值下降1個(gè)百分點(diǎn)；9月社零同比增3.0%，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。三是新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于舊經(jīng)濟(jì)，但部分新經(jīng)濟(jì)的投資增速也在放緩。
　　政策溫和發(fā)力，Q4經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)幅度不大，今年經(jīng)濟(jì)增速整體是前高后低的。由于近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體走弱，9月末10月初部分增量政策也在陸續(xù)出臺?？紤]到今年實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)的難度不大，增量政策相對溫和。隨著政策效力逐漸顯現(xiàn)，需求的走弱壓力會得到一定對沖，預(yù)計(jì)Q4經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)幅度不大。結(jié)構(gòu)方面，外需和生產(chǎn)應(yīng)是韌性走弱的，基建增速有望小幅上升，但地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速仍難走強(qiáng)，年內(nèi)社零增速上升的動(dòng)力也是較弱的。近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再度發(fā)生變化，債市情緒較Q3已有顯著改善，隨著四中全會結(jié)束，增量政策逐漸出盡，預(yù)計(jì)基本面對債市的影響會再度體現(xiàn)，國債期貨將迎來相對順暢的修復(fù)行情。
　　★債市有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，曲線有望走平
　　四中全會召開期間政策相對較多，暫建議保持謹(jǐn)慎。進(jìn)入11月，若不考慮基金費(fèi)率新規(guī)，增量政策就是相對有限的，預(yù)計(jì)屆時(shí)債市會重新關(guān)注基本面，其將會迎來一段相對流暢的修復(fù)行情，曲線應(yīng)震蕩走平。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　財(cái)政政策超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂。