>> 興業(yè)證券-百亞股份(003006)線下外圍市場維持高增長，看好線上渠道持續(xù)修復-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林寰宇,儲天舒,王月 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為26.23/2.45/2.38億元，同比+12.80%/+2.53%/+5.15%。其中Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.59/0.57/0.55億元，同比+8.33%/-3.89%/+2.27%，Q3業(yè)績放緩主要系電商業(yè)務輿情影響未完全消除+平臺策略調(diào)整所致，但相較于Q2降幅顯著收窄。
收入端，電商渠道仍承壓，線下外圍省份繼續(xù)高增長，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。（（1）分渠道看，線上渠道因受短期輿情及平臺策略調(diào)整影響，營業(yè)收入和經(jīng)營利潤有所下滑，2025Q3線上渠道收入3.41億元，同比-11.4%。展望Q4，電商渠道有望修復，疊加雙11期間品牌投放更精細，ROI有望繼續(xù)向上；線下渠道外圍省份高增長，2025Q3線下渠道收入4.91億元，同比+27.2%，其中外圍省份收入同比+94%，維持高增長勢頭。展望未來，公司積極擁抱即時零售渠道，且隨外圍省份規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，有望進一步貢獻利潤彈性。（（2）分產(chǎn)品看，2025Q3自由點實現(xiàn)營業(yè)收入8.20億元，同比+8.9%，其中大健康產(chǎn)品收入同比+35.5%，益生菌、有機純棉等系列增速更快，持續(xù)拉動片單價，并改善毛利率。
盈利端：（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率為54.00%，同比-0.88pct，其中Q3毛利率為55.55%，同比-0.25pct，毛利率保持相對穩(wěn)定。（（2）費用率：2025Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為38.38%/2.50%/1.88%/-0.003%，同比+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct，其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。銷售費用率上漲主要系公司繼續(xù)加強品牌建設投入所致。（（3）凈利率：綜合以上因素，2025Q1-Q3公司歸母凈利率為9.32%，同比-0.93pct，其中Q3歸母凈利率為6.58%，同比-0.84pct。
看好電商渠道修復，經(jīng)營拐點有望到來。公司線上經(jīng)營策略兼顧盈利與增長，未來線上銷售額有望修復，ROI預計會企穩(wěn)向上，新品萬里挑E系列也在測試中；線下即時零售渠道快速放量，外圍省份持續(xù)加速擴張，突破盈虧平衡，盈利能力或快速提升。
盈利預測：我們調(diào)整了此前的盈利預測，預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.28/4.35/5.59億元，同比+14.0%/+32.5%/28.5%，對應2025年10月22日收盤價的PE分別為29.6/22.3/17.4倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險，需求不及預期風險，行業(yè)輿情事件風險
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