>> 國泰海通證券-奈飛(NFLX.US)FY25Q3業(yè)績點(diǎn)評：利潤率短期承壓，多元動能鞏固長期增長-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 1415KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
秦和平,高翩然 |
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本報告導(dǎo)讀：
全年指引平穩(wěn)，廣告業(yè)務(wù)翻倍在即，技術(shù)驅(qū)動體驗(yàn)升級，IP商業(yè)化生態(tài)持續(xù)拓展。
投資要點(diǎn)：
盈利預(yù)測與投資建議：我們小幅調(diào)整25-27年營收為451.51/511.59/576.53億美元（前值為450.23/518.91/577.64億美元）；凈利潤為109.72/139.53/168.96億美元（前值為113.49/139.51/162.93億美元）。給予25年52xPE，目標(biāo)價1343美元，維持“增持”評級。
業(yè)績穩(wěn)健增長，一次性因素致利潤率短期波動。奈飛25Q3實(shí)現(xiàn)收入115.1億美元，同比+17.2%，主要由會員規(guī)模擴(kuò)大、訂閱定價調(diào)整及廣告業(yè)務(wù)增長驅(qū)動。其中，UCAN、EMEA、LATAM、APAC地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入50.7、37.0、13.7、13.7億美元，同比+17%、+18%、+10%、+21%。25Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤32.5億美元，同比+11.6%；經(jīng)營利潤率28.2%，同比-1.4pct，主要是巴西稅收爭議一次性拖累，預(yù)計不會對未來產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。25Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤25.5億美元，同比+7.8%；凈利潤率22.1%，同比-1.9pct。
增長動能延伸，廣告與技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動。奈飛在不到三年時間內(nèi)完成廣告體系從零到規(guī)?；慕ㄔO(shè)，覆蓋12個廣告市場，推出自有廣告技術(shù)平臺Netflix Ads Suite，預(yù)計25年廣告收入同比翻倍。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)利用前沿技術(shù)優(yōu)化會員體驗(yàn)。全新的電視端界面已覆蓋約85%的設(shè)備，整體表現(xiàn)超出預(yù)期。此外，生成式AI被用于優(yōu)化內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，并輔助創(chuàng)作及制作流程。公司同時在廣告業(yè)務(wù)中引入AI，計劃于25Q4測試新廣告形式和創(chuàng)意自動生成方案，在26年實(shí)現(xiàn)多種廣告形式的測試迭代與創(chuàng)新。
IP生態(tài)深化，內(nèi)容價值持續(xù)釋放。奈飛持續(xù)強(qiáng)化自有IP體系建設(shè)，已形成從內(nèi)容創(chuàng)作到商業(yè)化的完整閉環(huán)。原創(chuàng)影片《KPop Demon Hunters》以3.25億次觀看創(chuàng)平臺紀(jì)錄，并帶動虛擬組合HUNTR/X登頂Billboard百強(qiáng)榜。公司宣布與Mattel、Hasbro達(dá)成全球聯(lián)合授權(quán)合作，開發(fā)玩具及衍生產(chǎn)品；同時通過Netflix Shop及多家國際零售渠道推出主題服飾，并向線下體驗(yàn)、出版、美妝等領(lǐng)域延伸，進(jìn)一步釋放IP商業(yè)價值。
風(fēng)險提示：內(nèi)容表現(xiàn)未及預(yù)期，市場拓展未及預(yù)期，匯率大幅波動。
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