>> 申萬宏源-中國船舶租賃(3877.HK)受益港口費反制，船隊結構與成本管控優(yōu)質，高派息率構筑護城河-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海,張慧,王晨鑒 |
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事件：2025年10月14日，交通部發(fā)布《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》，計劃對多種類型的涉美船舶收取特別港務費。
航運市場：港口費反制降低航運效率，運價中樞有望提升。①中國港口收取費用即使在第一階段也非常高昂，受影響船舶恐難以用運費對沖港口費。②落地窗口短，短期混亂會導致運價非線性上漲。部分原計劃靠泊中國港口船只或迎來貿(mào)易租約糾紛，卸貨困難，油散運費受益。③中期可用船舶減少，效率下降，運價中樞有望抬升。
造船市場：中國建造船舶豁免于最新港口費政策，利好中國造船業(yè)。此次中國港口收費力度強于美國此前301政策，且增加了中國建造船舶豁免條款，造船訂單有望持續(xù)回流，利好中國船廠。若未來中美港口收費降低或取消，則此前壓制船價及新簽訂單的最大利空將被消除，上行期權行權。
公司船隊結構優(yōu)質，港口費背景下市場競爭力進一步提升。據(jù)半年報，2025年上半年公司完成新簽新造船訂單6艘，合同金額3.08億美元，中高端船型占比100%，包括4艘MR油輪和2艘甲醇雙燃料MR油輪。截至2025年6月30日，公司船隊規(guī)模143艘，其中在運營船舶121艘，在建船舶22艘。運營船舶平均船齡約4.13年，船隊年輕具有競爭力。一年期以上租約平均剩余年限7.64年，存續(xù)期較長可提升業(yè)績穩(wěn)健性。公司船舶以中國建造為主，豁免港口費背景下市場競爭力提升。
成本管控優(yōu)質，資產(chǎn)結構持續(xù)優(yōu)化。據(jù)半年報，截至2025年6月底，公司綜合融資成本控制在3.1%，較年初壓降了40個基點。截至2025年6月30日，本集團資產(chǎn)負債率為65.2%，較去年底下降2.3%。有息借款規(guī)模約255.5億港元，較2024年底下降7.4%，其中包括約16.0億美元借款、90.6億人民幣借款、20.2億港幣借款、1.4億歐元借款，借款幣種多元化，有效降低美債高利率帶來的利息開支。
維持高派息率，重視股東回報。公司2025年中派息0.05港元/股，高于往年中期分紅的0.03港元/股。公司2024年末派息率30%，若2025年末派息率維持不變，疊加年中分紅，對應全年股息率約7.7%。
下調盈利預測，維持買入評級?？紤]到OECD國家稅務政策出現(xiàn)變化，將公司2025-2027年有效所得稅率提升至15%，對應2025-2027歸母凈利潤20、22、24億港元（原預測23、26、28億港元），對應PE5.8、5.5、5.0倍。公司船隊結構與成本管控優(yōu)質，高派息率構筑護城河，維持“買入”評級。
風險提示：航運周期景氣度下行風險；船舶資產(chǎn)價格下降風險；外匯匯率波動風險；承租人違約風險
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