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行情回顧：本周（2025/10/14-10/21）恒指漲2.3%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)漲2.0%，行業(yè)指數(shù)中排第5位，跑輸大市。子行業(yè)：CXO（+4.5%）、互聯(lián)網醫(yī)藥（+3.4%）、生物藥（+3.3%）、處方藥（+3.0%）、醫(yī)院（+2.5%）、流通（+1.9%）、中藥（+1.6%）、器械（+0.7%）。
　　機構持倉回顧：10月以來，醫(yī)藥板塊股價波動較大，內資通過港股通持有醫(yī)藥股的比例小幅下降，外資持倉從年中起亦呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但內外資加大創(chuàng)新藥布局的大方向不變。本周，內外資均重點加倉管線價值明確、性價比較高的創(chuàng)新藥標的，包括映恩生物、康諾亞、君實生物、宜明昂科等；此外，內資還加倉服務類標的，包括潛在受益于降息的CXO企業(yè)和“AI+醫(yī)療”概念相關標的，重點布局晶泰控股、醫(yī)渡科技和腦動極光。
　　投資啟示：ESMO大會于上周末至本周初召開，中國學者多項研究成果入選LBA，再次彰顯了我國創(chuàng)新藥企在全球腫瘤藥物研發(fā)領域的科研實力和學術影響力。我們覆蓋的公司中，康方生物、榮昌生物、科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥和康寧杰瑞/石藥集團在此次大會均有重磅數(shù)據讀出，我們建議持續(xù)關注相關公司核心管線的臨床進展及后續(xù)注冊推進節(jié)奏，持續(xù)看好其創(chuàng)新產品全球商業(yè)化潛力與長期成長空間。10月起，隨著行業(yè)催化劑增多（各項學術大會、利好政策落地），行情有望重啟。我們繼續(xù)推薦關注以下細分方向：1）創(chuàng)新藥：三生制藥、德琪醫(yī)藥短期催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業(yè)、和黃醫(yī)藥、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2）CXO：受益于下游高景氣度和融資邊際回暖的細分賽道龍頭，如藥明合聯(lián)。