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公司Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+0.11%/+9.10%，收入環(huán)比改善，凈利率受益于原材料成本下降繼續(xù)提升。公司今年香菇醬表現(xiàn)穩(wěn)健，當(dāng)前蔥油醬遇到增長(zhǎng)阻力，公司積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題并發(fā)展新渠道，我們認(rèn)為蔥油醬還未到天花板，期待線上線下渠道結(jié)合帶動(dòng)品類恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)也期待公司其他新品繼續(xù)培育推廣貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司25-26年EPS分別為1.25、1.27元，對(duì)應(yīng)25年估值23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+0.11%/+9.10%，環(huán)比Q2有所改善。仲景食品發(fā)布2025三季報(bào)，公司25年1-9月實(shí)現(xiàn)收入8.26億，同比-1.56%，歸母凈利潤(rùn)1.54億，同比+3.18%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億，同比+4.36%。其中單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億，同比增長(zhǎng)0.11%；歸母凈利潤(rùn)0.53億，同比增長(zhǎng)9.10%，歸母扣非凈利潤(rùn)0.53億，同比增長(zhǎng)12.02%。Q3公司現(xiàn)金回款3.0億，同比+0.94%，略快于收入增速，合同負(fù)債0.33億，同比+45.8%。
　　成本下降帶動(dòng)毛利率提升，盈利能力改善。25Q3公司毛利率43.76%，同比+2.8pcts，毛利率上升主要受益于花椒小香蔥八角等原料價(jià)格下降；銷售費(fèi)用率14.40%，同比-0.5pct；管理費(fèi)用率5.93%，同比+1.7pct，主要在于管理費(fèi)用里計(jì)提折舊增加，歸母凈利率17.71%，同比+1.5pcts。
　　Q4及明年展望：香菇醬平穩(wěn)增長(zhǎng)，期待新品貢獻(xiàn)增量。公司Q3營(yíng)收環(huán)比二季度增長(zhǎng)有所改善，其中基本盤(pán)香菇醬保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，蔥油醬受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，線下渠道增長(zhǎng)承壓。在消費(fèi)環(huán)境弱復(fù)蘇背景下，公司收縮推廣費(fèi)用，疊加成本下降紅利，使得盈利能力同比改善。展望全年，預(yù)計(jì)成本紅利有望延續(xù)，智能化產(chǎn)線投產(chǎn)提升生產(chǎn)效率，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體毛利率持續(xù)提升，帶動(dòng)凈利率改善。同時(shí)期待蒜蓉醬、0脂辣醬、香菇貢菜等新品的推廣，為明年增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：收入環(huán)比改善，成本下降盈利提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+0.11%/+9.10%，收入環(huán)比改善，凈利率受益于原材料成本下降繼續(xù)提升。公司今年香菇醬表現(xiàn)穩(wěn)健，當(dāng)前蔥油醬遇到增長(zhǎng)阻力，公司積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題并發(fā)展新渠道，我們認(rèn)為蔥油醬還未到天花板，期待線上線下渠道結(jié)合帶動(dòng)品類恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)也期待公司其他新品繼續(xù)培育推廣貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司25-26年EPS分別為1.25、1.27元，對(duì)應(yīng)25年估值23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲影響盈利、新品及新渠道拓展不及預(yù)期