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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收14.1億元、同比+27%，歸母凈利2.21億元、同比+83%，扣非歸母凈利2.06億元、同比+78%。
　　評(píng)論：
　　3Q大客戶影響營(yíng)收表現(xiàn)，但新客戶份額爬坡貢獻(xiàn)較大增量。3Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.76億元、同環(huán)比+22%/+2%，對(duì)應(yīng)比亞迪乘用車(chē)批發(fā)同環(huán)比-2%/-2%，其中插混同環(huán)比-24%/+1%，但預(yù)計(jì)奇瑞等客戶曲軸配套份額提升對(duì)沖大客戶減量。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，毛利率水平略有波動(dòng)。3Q25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.75億元、同環(huán)比+59%/-7%，凈利率15.8%、同環(huán)比+3.7PP/-1.6PP，扣非歸母凈利0.72億元、同環(huán)比+58%/+5%，具體地：
　　1)毛利率：26.6%、同環(huán)比+0.6PP/-1.9PP，主要受大客戶曲軸需求影響。
　　2)費(fèi)用率：11.2%、同環(huán)比-4.9PP/-0.1PP，其中，銷(xiāo)售費(fèi)率1.2%、同環(huán)比-3.1PP/+0.1PP，管理費(fèi)率4%、同環(huán)比-0.2PP/-0.7PP，研發(fā)費(fèi)率5.3%、同環(huán)比-0.9PP/-0.2PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率+0.7%、同環(huán)比-0.7PP/+0.6PP。
　　3)投資收益：2Q處置福達(dá)阿爾芬收益0.13億元，3Q無(wú)相關(guān)收益。
　　4)其他收益：0.15億元、同環(huán)比+0.03億/+0.10億元。
　　插混重塑格局，福達(dá)曲軸二次成長(zhǎng)。公司上市以來(lái)曲軸業(yè)務(wù)大部分時(shí)間以商用車(chē)為主，但乘用車(chē)轉(zhuǎn)型在近2-3年顯著加速，尤其在比亞迪混動(dòng)車(chē)型獲得超50%的曲軸供應(yīng)份額，近年也成功開(kāi)拓奇瑞、賽力斯、理想等頭部車(chē)企客戶。同時(shí)，公司的曲軸業(yè)務(wù)也將進(jìn)入新的擴(kuò)產(chǎn)周期，桂林曲軸公司180萬(wàn)根曲軸產(chǎn)線已部分進(jìn)入試生產(chǎn)，疊加毛坯自制產(chǎn)能的配套，公司曲軸主業(yè)量、利有望進(jìn)一步提升。
　　重點(diǎn)關(guān)注公司機(jī)器人轉(zhuǎn)型節(jié)奏加速。公司憑借精密電驅(qū)齒輪優(yōu)勢(shì)，全自主、正向?qū)?biāo)開(kāi)發(fā)的機(jī)器人行星減速器已完成1個(gè)產(chǎn)品的小批量交付，2個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入送樣測(cè)試階段。在外部投資方面，福達(dá)于3M25完成首期對(duì)長(zhǎng)坂科技6%股權(quán)增資，8M25簽訂長(zhǎng)坂二期增資協(xié)議，3300萬(wàn)認(rèn)購(gòu)公司5位原股東11%股權(quán)，完成后合計(jì)持有長(zhǎng)坂17%股權(quán)。根據(jù)長(zhǎng)坂科技公眾號(hào)，長(zhǎng)坂已實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3萬(wàn)套反向式行星滾柱絲杠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)后續(xù)還將加大對(duì)絲杠、高性能減速器等產(chǎn)品的布局。
　　投資建議：公司3Q業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，體現(xiàn)公司扎實(shí)的基本面。根據(jù)2025年三季報(bào)，我們將公司2025-2027年歸母凈利預(yù)期由3.12億、3.94億、4.84億元調(diào)整為3.09億、3.82億、4.69億元，對(duì)應(yīng)增速+67%、+24%、+23%。公司2025年機(jī)器人轉(zhuǎn)型加速，當(dāng)前已落地長(zhǎng)坂科技的首期參股增資，長(zhǎng)坂當(dāng)前的產(chǎn)品覆蓋人形機(jī)器人線性執(zhí)行器（反向式行星滾柱絲杠）、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器（高性能減速器），所有產(chǎn)品均擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，市場(chǎng)愿意給予機(jī)器人轉(zhuǎn)型較快、成長(zhǎng)預(yù)期較高的優(yōu)質(zhì)公司一定的估值溢價(jià)。綜合公司歷史估值與可比公司估值，我們給予公司2026年目標(biāo)PE 35倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)、運(yùn)費(fèi)等成本端影響、新品類(lèi)擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期等。