>> 開源證券-兆馳股份(002429)公司信息更新報告：2025Q3傳統(tǒng)業(yè)務承壓，新興業(yè)務驅動轉型成長-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明 |
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2025Q3傳統(tǒng)業(yè)務承壓，新興業(yè)務驅動轉型成長，維持“買入”評級
2025Q1-3公司實現(xiàn)營收138.96億元（同比-14.03%，下同），歸母凈利潤10.00億元（-27.13%），其中2025Q3單季度公司實現(xiàn)營收54.13億元，同比-18.51%，環(huán)比+13.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比-26.64%，環(huán)比+3.66%。由于公司電視ODM海外產能的生產效率和產能利用率仍處低位，我們下調2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤為13.7/16.8/20.2億元（前值14.5/18.4/21.7億元），對應EPS為0.30/0.37/0.45元，當前股價對應PE分別為20.5/16.7/13.9倍?？紤]到電視ODM海外產能智能化改造提效降本推動盈利修復的空間較大，同時LED產品高端化轉型、光通信業(yè)務的突破仍有望持續(xù)落地，看好公司傳統(tǒng)業(yè)務盈利修復，新興業(yè)務驅動成長，維持“買入”評級。
LED產品高端化轉型+光通信產業(yè)鏈突破，新興業(yè)務利潤占比超60%
分業(yè)務來看，（1）傳統(tǒng)業(yè)務：2025Q3公司為保障海外TV銷售旺季的供應鏈供給，將產能利用率與生產效率均尚且較低的海外生產基地調整為主要供貨地，導致業(yè)務收入與利潤同比增速短期內承壓。預計公司后續(xù)在四季度的淡季開始進行自動化改造，看好提效降本修復盈利；（2）LED產業(yè)鏈：Mini/Micro LED高端產品的市場份額持續(xù)提升，推出RGBMini LED背光方案，Mini LED背光領域高附加值產品出貨持續(xù)增長，看好公司繼續(xù)鞏固在高端顯示領域的優(yōu)勢地位，產品高端化繼續(xù)推進；（3）光通信產業(yè)鏈：截至2025Q3，公司400G/800G光模塊已完成客戶送樣進入驗證階段，2.5G光芯片成功流片；光模塊產線啟動智能化改造，以提升規(guī)?；桓赌芰?。此外，公司還基于Micro LED與光芯片、光模塊等領域的技術積累，前瞻性布局和研發(fā)“寬而慢”下一代光通技術路徑?？春霉竟馔ㄐ女a品研發(fā)與客戶導入繼續(xù)推進，打開成長空間；（4）北京風行：2025Q3自主研發(fā)的“橙星夢工廠”AIGC創(chuàng)發(fā)一體平臺成功發(fā)布。2025Q1-3公司以LED產業(yè)鏈、光通信產業(yè)鏈和北京風行為主的新興業(yè)務的利潤貢獻占比超60%，成為公司轉型成長的重要驅動力。
毛利率同比持平，費率小幅提升拖累凈利率
2025Q3公司毛利率為14.39%（+0.01pct），預計LED高附加值的高端產品占比提升驅動整體毛利率提升，而智能終端業(yè)務由于海外產能的產能利用率和生產效率較低拉低了毛利率水平。費用端，2025Q3公司期間費用率為6.78%（+1.07pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.06%/0.57%/4.22%/0.92%，同比分別+0.12/-0.27/+0.77/+0.45pct，財務費用增長系存款保證金利息收入減少所致。25Q3歸母凈利率為6.26%（-0.69pct），銷售/研發(fā)/財務費率小幅提升拖累凈利率。
風險提示：光通信產業(yè)鏈拓展不及預期；關稅政策風險加??；行業(yè)競爭加劇等
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