>> 太平洋證券-策略日報：四中全會確定主線-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
1038KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤利率債全線下跌。我們維持此前對債市的判斷：三十年期國債在創(chuàng)
下今年新低后將企穩(wěn)回升（時間預(yù)計(jì)1個季度左右），但在更長的時間維度上，三十年期國債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。股市尤其是已經(jīng)大幅上漲的科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板短期調(diào)整應(yīng)未結(jié)束，風(fēng)險偏好下行將支撐債市企穩(wěn)，但中長期A股上漲動能依然牢固，即使股市在未來1個季度表現(xiàn)不佳，也僅是短期支撐債市的表現(xiàn)，股強(qiáng)債弱的大方向沒有改變。
A股：紅利指數(shù)領(lǐng)漲，“舊”勢力行情延續(xù)了強(qiáng)勢表現(xiàn)，我們維持10月以來的判斷：未來一個季度以煤炭、銀行、養(yǎng)殖為代表的“舊“勢力會重新吸引市場關(guān)注。同時今日四中全會確立了未來圍繞AI（產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域關(guān)鍵詞，產(chǎn)業(yè)中出現(xiàn)次數(shù)最多）為核心的科技板塊以及推進(jìn)統(tǒng)一相關(guān)的軍工題材會是未來5年的行情主線，一旦科技板塊的擁擠度得以釋放，科技仍是主旋律。今日行情正如我們此前持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，科技過高的吸籌率和波動率將使得追高極難獲得超額收益，仍在低位的煤炭、銀行、光伏、養(yǎng)殖、核電預(yù)計(jì)在四季度會有不錯的表現(xiàn)，牛市會撫平每一處“洼地”，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時是獲得超額收益的必要條件。展望后市，科技類吸籌率仍顯較高，目前仍高于35%，從高位回落的時間和空間依舊不足（2023年以來從高位回落時間基本在1個季度）。
美股：特朗普對中美貿(mào)易在APEC會議上有望達(dá)成協(xié)定以及三季度美股財(cái)報大概率超預(yù)期的共同作用下，美股預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。但在APEC和FOMC兩個會議落地前，預(yù)計(jì)美股整體上將維持低波動的走勢。由于美國政府關(guān)門的影響，10月FOMC會議召開前重要的非農(nóng)、通脹等數(shù)據(jù)可能延遲，因此會議靜默期前鮑威爾的發(fā)言至關(guān)重要。發(fā)言可總結(jié)為三點(diǎn)：一是未來幾個月可能停止縮表。二是對就業(yè)的描述為下行風(fēng)險有所增加。三是對通脹上行的壓力歸因于關(guān)稅對商品價格上漲的影響，不認(rèn)為會有更廣泛的通脹壓力。這三點(diǎn)是對9月FOMC會議上表態(tài)的延續(xù)，繼續(xù)強(qiáng)化了FedPut的存在，美股大跌的可能性較低。但目前美股估值較高，在中美談判明朗前，預(yù)計(jì)美股將以寬幅震蕩為主。若在突發(fā)的利空消息下美股快速下行，可觀察VIX指數(shù)，當(dāng)VIX指數(shù)升至30上方時進(jìn)行buy the dip的買入策略仍然有效。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時間16:00官方報7.1229，較前一日收盤下跌28基點(diǎn)。人民幣中間價收復(fù)7.1關(guān)口，創(chuàng)2024年10月21日以來新高，央行引導(dǎo)中間價下行的背景下人民幣走勢強(qiáng)于多數(shù)貨幣。但我們維持此前的判斷：預(yù)計(jì)未來一段時間美元仍將延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，預(yù)計(jì)歐元相對美元將繼續(xù)下跌，人民幣相對美元將維持寬幅震蕩。9月FOMC會議后，市場呈現(xiàn)出利多出盡的走勢，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來到了我們幾個月前就畫好的支撐位置，歐元也同時呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對美國過度悲觀的預(yù)期將迎來修正外，歐元區(qū)自身的弱勢也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競爭力下降。歐元區(qū)有效匯率已來到有數(shù)據(jù)以來最高（1998年以來），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個季度連續(xù)加倉。目前美元指數(shù)已經(jīng)突破了我們此前提示的99轉(zhuǎn)強(qiáng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)此次美元指數(shù)的上行時間和幅度將超過市場預(yù)期。
商品市場：文華商品指數(shù)漲1.11%，石油、和新能源板塊領(lǐng)漲。在上周我們提示貴金屬距離均線過遠(yuǎn)的風(fēng)險后，貴金屬隨后不久便展開了調(diào)整，建議投資者等待波動率重新降低后再行入場。此外，隨著俄原油制裁等消息的發(fā)酵，原油價格大幅上漲，預(yù)計(jì)短期將帶動商品整體震蕩偏強(qiáng)。
目前看國內(nèi)多個底部的商品如焦煤、碳酸鋰、雞蛋、生豬等都有筑底回升的跡象，建議投資者可積極關(guān)注。
重要政策及要聞國內(nèi)：1）中美將在馬來西亞舉行經(jīng)貿(mào)磋商。2）四中全會公報中強(qiáng)調(diào)推進(jìn)祖國統(tǒng)一、大力提振消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)等。3）9月份全社會用電量同比增長4.5%。
國外：1）特朗普稱中美會在APEC峰會上達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但中美元首未必見面。2）特朗普稱取消與普京在布達(dá)佩斯的會面。3）歐方稱將與中方舉行會談討論稀土出口管制問題。
交易策略
債券市場：預(yù)計(jì)未來一個季度將企穩(wěn)回升，但長期下跌不改，長期目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場：未來一個季度關(guān)注“舊”勢力代表的板塊，銀行、煤炭等。
長期關(guān)注擁擠度回落后的科技板塊
美股市場：震蕩新高。
外匯市場：美元指數(shù)仍有上行空間。
商品市場：關(guān)注底部焦煤、碳酸鋰、雞蛋、生豬等。
風(fēng)險提示
1.貿(mào)易戰(zhàn)加劇
2.地緣風(fēng)險加劇
3.歐洲主權(quán)信用風(fēng)險爆發(fā)
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