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美國應(yīng)急備電場景+ITC稅收抵免補(bǔ)貼退坡，催生移動(dòng)家儲(chǔ)平替戶儲(chǔ)需求，歐洲政策松綁+toC消費(fèi)模式變革，推動(dòng)陽臺(tái)光儲(chǔ)家電化；華寶把握新興的產(chǎn)品紅利周期，帶動(dòng)北美、歐洲市場爆發(fā)增長。同時(shí)公司通過前置備貨、供應(yīng)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移及內(nèi)部經(jīng)營優(yōu)化成本等措施穩(wěn)步提升盈利水平，限制性股票激勵(lì)考核25-27年收入復(fù)合增長40%，利潤率修復(fù)提振業(yè)績攤銷，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：戶外露營+應(yīng)急備電+陽臺(tái)光儲(chǔ)，推動(dòng)便攜儲(chǔ)能需求持續(xù)釋放。2024年全球便攜式儲(chǔ)能出貨量920萬臺(tái)、銷售額38億美元，弗洛斯特沙利文預(yù)計(jì)至2029年行業(yè)銷量/額復(fù)合增長17%/21%至2040萬臺(tái)/97億美元。1）美國市場：應(yīng)急備電場景+ITC補(bǔ)貼退出，催生移動(dòng)家儲(chǔ)備電平替戶儲(chǔ)需求。美國零售電價(jià)從2020年前不到13美分漲至2025年17美分/kWh，特朗普政府簽署的“大而美”法案取消ITC補(bǔ)貼，戶儲(chǔ)項(xiàng)目投資回報(bào)率顯著下降，催生移動(dòng)儲(chǔ)能平替需求，不僅滿足應(yīng)急備電需求，也支持低谷期充電高峰期放電節(jié)省電費(fèi)。2）歐洲市場：政策+經(jīng)濟(jì)+消費(fèi)模式，推動(dòng)陽臺(tái)光儲(chǔ)“家電化”變革。德國率先從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、行政流程和法律權(quán)利三個(gè)層面為市場“拆墻松綁”；To C模式顛覆式創(chuàng)新，推動(dòng)陽臺(tái)光儲(chǔ)產(chǎn)品“家電化”變革，一套配置2kW光伏和2kWh儲(chǔ)能的典型陽臺(tái)光儲(chǔ)系統(tǒng)可以幫助家庭減少高達(dá)64%的電網(wǎng)購電成本，其投資回收期僅需短短4年，預(yù)計(jì)2031年全球陽臺(tái)儲(chǔ)能市場規(guī)模將沖擊150億美元。3）日本市場：應(yīng)急備災(zāi)需求為主。
　　華寶：戶外便攜+移動(dòng)家庭儲(chǔ)能+陽臺(tái)光儲(chǔ)+屋頂光伏儲(chǔ)能全場景覆蓋。華寶建立研發(fā)+生產(chǎn)+品牌+零售M2C直銷品牌戰(zhàn)略，鍛造出三重競爭力：1）產(chǎn)品力：高性能塑造專業(yè)品牌。華寶發(fā)揮快充/光充技術(shù)（充電時(shí)間≤2小時(shí)）、電池CTB模組技術(shù)（體積利用率提升50%）、自研逆變技術(shù)、轉(zhuǎn)型磷酸鐵鋰電池（主打安全性和長壽命），在日本市場憑借重量輕/體積小/高輸出功率在競爭中重新確立市占率第一；美國市場圍繞應(yīng)急備電場景開發(fā)3-5度電產(chǎn)品發(fā)力移動(dòng)家庭儲(chǔ)能，平替固定戶儲(chǔ)潛力大；歐洲市場2025年5月推出第二代陽臺(tái)光儲(chǔ)系統(tǒng)。2）渠道力：全球化、全渠道布局。華寶構(gòu)建“官網(wǎng)獨(dú)立站+第三方電商平臺(tái)+線下零售”三位一體全球立體渠道網(wǎng)絡(luò)體系，DTC獨(dú)立站：25H1占比提升到29%，在全球運(yùn)營23個(gè)官網(wǎng)獨(dú)立站；線下零售：已與Costco、Lowe’s、Home Depot、Best Buy等全球知名零售商展開深度合作，入駐超過1萬家店鋪，全球布局18個(gè)海外倉；第三方電商：運(yùn)營40個(gè)第三方電商平臺(tái)，在美國、日本等市場位列戶外電源品類市占率第一。3）供應(yīng)鏈：東南亞產(chǎn)能對(duì)美關(guān)稅無憂。公司在東南亞布局生產(chǎn)基地，隨著億緯鋰能馬來西亞電芯廠25Q4投產(chǎn)，基本滿足本土化率要求，足以覆蓋對(duì)美出口需求敞口。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司限制性股票激勵(lì)高目標(biāo)、中長期移動(dòng)家儲(chǔ)增長潛力、以及公司海外產(chǎn)能準(zhǔn)備及產(chǎn)品市場調(diào)整迅速，我們調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)收入分別為51/71/99億元，歸母凈利潤調(diào)整至2.6/6.2/10.1億元，對(duì)應(yīng)估值為42/18/11倍PE，相較收入業(yè)績?cè)鏊偃燥@低估，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料成本上漲、匯率波動(dòng)、關(guān)稅擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。