>> 國泰海通證券-新型口含煙行業(yè)專題梳理：產(chǎn)業(yè)趨勢明確，煙草巨頭加速布局-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大?。?/td>
| 4578KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,毛宇翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
供需共振下產(chǎn)業(yè)趨勢明確，推動新型煙草賽道加速擴容，國際煙草巨頭加速布局。
投資要點：
投資建議。供需催化下產(chǎn)業(yè)景氣度向上趨勢明確，高景氣驅(qū)動巨頭入局，推薦中煙國際旗下唯一上市平臺中煙香港以及國際煙草品牌公司英美煙草，相關(guān)標的為提供產(chǎn)業(yè)鏈上游尼古丁原材料的金城醫(yī)藥、諾邦股份、潤都股份。
新型口含煙：加熱不燃燒與霧化電子煙特性的結(jié)合體?？诤瑹煯a(chǎn)品并非一個新品類，其具備悠久的發(fā)展歷史及堅實的下游需求客群。傳統(tǒng)口含煙未能大規(guī)模破圈的約束在于煙草原材料的特性。一方面，對用戶而言，濃煙草味天然接受門檻高，限制了對于非煙草類尼古丁用戶的獲取。另一方面，煙草保質(zhì)及存儲要求高，流通環(huán)節(jié)效率低。新型口含煙的發(fā)明解決了上痛點，引發(fā)產(chǎn)品在全球不同地區(qū)的風(fēng)靡。我們認為，新型口含煙產(chǎn)品兼具加熱不燃燒（HNB）及霧化電子煙特性。一方面，新型口含煙具備對傳統(tǒng)產(chǎn)品逐步替代的邏輯，這類似于HNB對卷煙的替代。另一方面，產(chǎn)品在風(fēng)味端完全擺脫傳統(tǒng)煙草的束縛，豐富的調(diào)味產(chǎn)品有望充分打開全新客群空間，這又類似霧化電子煙。此外，新型口含煙非煙草制品，整體面臨的稅率環(huán)境更優(yōu)，競爭相對又不如霧化電子煙激烈，預(yù)計毛利率是新型煙草品類中最高的品類，也是國際煙草公司大力布局的品類。
競爭格局：準入門檻不高，巨頭充分掌握話語權(quán)，份額集中趨勢或難打破。新型口含煙在產(chǎn)品制造及市場準入端門檻低，市場也存競爭格局惡化的擔(dān)憂（如霧化電子煙）。實際情況是，目前份額仍集中國際煙草公司，我們也不預(yù)期格局惡化，原因如下：1）路徑依賴。產(chǎn)品形態(tài)上，新型口含煙有明確對標的傳統(tǒng)口含煙，客戶基本盤、銷售渠道在多年經(jīng)營傳統(tǒng)口含煙的國際煙草公司手中。霧化電子煙作為全新產(chǎn)品型態(tài)，不存在漸進式產(chǎn)品替代關(guān)系。2）政策環(huán)境。過去霧化電子煙格局差的原因在于不對等的競爭關(guān)系，國際煙草公司出于合規(guī)經(jīng)營考慮，在產(chǎn)品風(fēng)味及型態(tài)上多有掣肘。新型口含煙門檻高于霧化，對公眾健康影響明顯更低（尤其在保護未成年人方面），因為政策環(huán)境穩(wěn)定且溫和，大中小品牌處在同樣的監(jiān)管環(huán)境下，難有政策套利空間。3）供應(yīng)鏈策略。新型口含煙產(chǎn)業(yè)鏈短、制造環(huán)節(jié)自動化程度高，因此像英美煙草這樣習(xí)慣外包生產(chǎn)環(huán)節(jié)的煙草公司也選擇自建產(chǎn)線，因此品牌方對供應(yīng)鏈更了解，在打擊市場上非法冒牌產(chǎn)品的能力更強、效率更高。
菲莫國際160億美元并購、PMTA積極結(jié)果，持續(xù)催化產(chǎn)業(yè)景氣度。2022年P(guān)MI以160億美元收購新型口含煙發(fā)明商、全球龍頭品牌ZYN母公司瑞典火柴，實現(xiàn)對新型口含煙板塊的直接布局。過去菲莫國際在HNB業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，印證無煙領(lǐng)域戰(zhàn)略眼光及經(jīng)驗?zāi)芰Γ①忂M印證產(chǎn)業(yè)前景，刺激投資熱潮。2025年1月FDA首次批準ZYN旗下20款產(chǎn)品上市，含薄荷及水果風(fēng)味。此外，線上新型口含煙分銷商Haypp對2025年業(yè)績指引積極，驗證產(chǎn)業(yè)高景氣。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇，新產(chǎn)品滲透不及預(yù)期等。
|
|
