>> 國泰海通證券-家電行業(yè)2025W41周報：9月家空內(nèi)銷好于排產(chǎn)，雙十一平臺或迎新機遇-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 890KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,謝叢睿 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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投資要點：
投資建議：1）出海核心驅(qū)動，智能家居核心標(biāo)的，推薦掃地機器人雙雄石頭科技(24.0X，2025PE，下同)、科沃斯(24.6 X)；2）業(yè)績穩(wěn)中向好，兼顧向上彈性，推薦安孚科技（20.6X）、海容冷鏈（14.1X）、賽特新材（20.0X）；3）龍頭穩(wěn)健經(jīng)營疊加高股息，配置具備性價比,推薦TCL電子（10.5X）、海信視像（12.6X）、美的集團（12.8X）、海爾智家（11.3X）、格力電器（7.2X）；4）家電企業(yè)跨界拓展第二曲線，推薦榮泰健康（25.3X）、萬朗磁塑（18.9X）。
9月家用空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐：內(nèi)銷好于排產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年9月家空生產(chǎn)/內(nèi)銷/出口分別同比-13%/-3%/-18%，其中內(nèi)銷表現(xiàn)下滑幅度好于此前排產(chǎn)預(yù)期-7%，而生產(chǎn)/出口則低于排產(chǎn)預(yù)期-11%/-13%。從企業(yè)端看，內(nèi)銷實際產(chǎn)銷表現(xiàn)顯著好于排產(chǎn)預(yù)期的分別是格力、奧克斯、海爾；而出口端，海外渠道去庫存壓力仍然相對明顯，龍頭企業(yè)海外生產(chǎn)體量Q3有所收縮，但近期新一輪特朗普關(guān)稅政策波動后，預(yù)計Q4龍頭企業(yè)海外生產(chǎn)占比又將進一步提升。
白電零售表現(xiàn)分化：線上年輕性價比品牌相對占優(yōu)，格力價格政策或有調(diào)整。從W40-41的近期周度表現(xiàn)觀察，線上市場核心品牌中，空調(diào)銷量仍有增長表現(xiàn)的分別是海爾、華凌、格力、小米、TCL。其中格力在W41線上均價同比-11%，是2025年以來，除618大促當(dāng)周外，格力首次線上降價幅度突破雙位數(shù)，線下市場，格力性價比子品牌晶弘空調(diào)從4月開始試水，近兩周銷量規(guī)模開始有明顯提升。我們預(yù)計龍頭企業(yè)為應(yīng)對Q4較大的增長壓力，已經(jīng)開始做出新一輪的價格應(yīng)對策略，而疊加外部成本上行的壓力，前期庫存積壓較多的長尾中小品牌或進一步加速出清。
雙十一即將開啟，即時零售與AI正帶動平臺新機遇，同時家電龍頭企業(yè)加速跨平臺合作。天貓雙十一發(fā)布會上，重點強調(diào)線上線下、遠場近場融合，將是雙11、乃至往后的“大消費”戰(zhàn)略的關(guān)鍵著力點，88vip、淘寶大會員將成為承接新增量的關(guān)鍵。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，自淘寶閃購上線以來，淘寶App的月均DAU增長超過5000萬，日均使用時長增長超過20%。而品牌如果把線下門店系統(tǒng)、貨品和線上旗艦店打通，即時零售或為天貓旗艦店帶來新增長引擎。
與此同時，天貓雙11發(fā)布會上，發(fā)布了六款A(yù)I導(dǎo)購應(yīng)用，重磅投入算力產(chǎn)研有望使得商品推薦精確的大幅提升從而提高轉(zhuǎn)化。家電龍頭也加速與平臺合作：1）海爾10月10日、13日分別宣布與?？低暋⒗锇桶秃炇鹑鎽?zhàn)略合作協(xié)議，開啟在全場景生態(tài)建設(shè)以及全生態(tài)AI能力強化上的合作。2）美的則是在此前與華為正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞企業(yè)管理、AIGC、ICT基礎(chǔ)建設(shè)等領(lǐng)域開展合作共建星閃和開源鴻蒙生態(tài)。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策的不確定性、海外需求存在不確定性、以舊換新政策對后續(xù)的拉動效果不及預(yù)期。
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