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事件：特朗普宣布11月1日額外加征100%關(guān)稅，市場情緒上面臨關(guān)稅3.0沖擊，不過相比4月7日暴跌，當(dāng)下家電出海企業(yè)有幾點(diǎn)不同，其一供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移準(zhǔn)備充分，四季度海外產(chǎn)能多數(shù)覆蓋對美敞口；其二，三季度出口鏈環(huán)比改善趨勢確立，基本面企穩(wěn)向上；其三，出海品牌表現(xiàn)好于代工，疊加美聯(lián)儲10月份降息25基點(diǎn)概率高，減輕購房負(fù)擔(dān)，刺激美國地產(chǎn)交易及后周期出口鏈需求釋放，重視工具/儲能/餐飲設(shè)備單項(xiàng)冠軍出口需求彈性。此外，外部不確定性提高、推動(dòng)內(nèi)需刺激加碼，價(jià)值龍頭有望迎估值回歸。國慶期間京東國補(bǔ)家電銷量增長210%，其中掃地機(jī)器人、凈水器增速超300%。
　　 1）白電：海爾/美的收入略超預(yù)期，盾安/海容零部件表現(xiàn)優(yōu)異。海爾空調(diào)9月安裝卡增長15%，年累增長30%，一盤貨/數(shù)字庫存成效顯著；美的9-10月外銷接單重回雙位數(shù)增長，借助toB轉(zhuǎn)型、并購提供增量，我們預(yù)計(jì)三季度海爾/美的均有望保持收入雙位數(shù)增長。下半年格力重啟恒信系銷售公司、替換格力數(shù)科體系，提升渠道掌控力、強(qiáng)推品類多元化，同時(shí)晶弘空調(diào)線上零售放開、低價(jià)搶份額，預(yù)計(jì)收入業(yè)績小幅回正。零部件盾安環(huán)境三季報(bào)業(yè)績有望增幅超過50%，股權(quán)激勵(lì)落地、液冷提振估值；海容冷鏈印尼工廠四季度投產(chǎn)，出海提速、疊加智能售貨柜爆發(fā)，收入業(yè)績延續(xù)雙位數(shù)表現(xiàn)。
　　2）機(jī)器人：科沃斯收入有望超預(yù)期，石頭業(yè)績反轉(zhuǎn)可期?？莆炙瓜吹貦C(jī)器人戰(zhàn)略突圍、三季度內(nèi)銷增速翻倍以上，帶動(dòng)國內(nèi)掃地機(jī)份額重回第一30%，割草/擦窗機(jī)器人第二曲線放量，具身智能布局第三曲線，三季度收入預(yù)計(jì)增幅45%，環(huán)比提速；石頭科技Q2掃地機(jī)利潤率修復(fù)至18%，其中歐洲區(qū)域經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營，費(fèi)用前置、規(guī)模效應(yīng)后利潤率回升至25%，下半年割草機(jī)器人/洗地機(jī)器人新品上市，側(cè)重業(yè)績反轉(zhuǎn)，國內(nèi)掃地機(jī)份額突破28%緊追科沃斯，三季度業(yè)績預(yù)計(jì)增幅40%+。德昌\歐圣出口鏈遭遇特朗普二次關(guān)稅沖擊，海外產(chǎn)能爬坡進(jìn)度制約三季報(bào)表現(xiàn)。
　　3）兩輪車：九號/濤濤有望超預(yù)期，雅迪/愛瑪/小牛表現(xiàn)優(yōu)異。三季度九號公司業(yè)績增幅80%、表現(xiàn)或再超預(yù)期，11月啟動(dòng)segway電摩高端品牌，割草機(jī)器人發(fā)布第三代新品，有望扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期；濤濤車業(yè)高爾夫球車再漲價(jià)推動(dòng)業(yè)績超預(yù)期，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，三季度業(yè)績增幅99-133%；春風(fēng)動(dòng)力墨西哥+泰國雙基地應(yīng)對關(guān)稅沖擊，下半年外銷有望反轉(zhuǎn)，極核兩輪車加速，推動(dòng)三季度收入增長25-30%，業(yè)績增長35%。雅迪、愛瑪、小牛等內(nèi)銷兩輪車企業(yè)受益國補(bǔ)，三季度有望提速，9-11月新老國標(biāo)過渡，關(guān)注新車型上市。
　　4）工具：美聯(lián)儲降息催化、品牌好于代工。巨星、泉峰工廠搬遷至東南亞，業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，主要跟終端漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅能力超預(yù)期；此外終端需求跟美國地產(chǎn)掛鉤，美聯(lián)儲降息節(jié)奏加快、幅度加大，有助于美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)工具需求反轉(zhuǎn)，推動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的估值回歸。個(gè)股層面，巨星科技基于海外產(chǎn)能爬坡進(jìn)展，下修25年收入指引至個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)Q3增速5%左右；泉峰控股下半年雙位數(shù)增長不變，25年估值僅8倍。泉峰品牌業(yè)務(wù)占比77%，巨星代工占比50%+
　　5）出口鏈：重視便攜儲能/餐飲設(shè)備/投影單項(xiàng)冠軍。便攜儲能華寶新能股權(quán)激勵(lì)更新，25-27年收入復(fù)合增長40%，四季度東南亞工廠投產(chǎn)全面覆蓋美國需求敞口，預(yù)計(jì)三季度收入增幅40%，業(yè)績下滑20%；餐飲設(shè)備銀都股份6月份漲價(jià)10%，5月份泰國工廠投產(chǎn)全部覆蓋美國需求，下半年薯?xiàng)l機(jī)器人3.0測試效果好有望提前落地，三季度收入重回10-15%雙位數(shù)增長，利潤增速快于收入；投影極米科技8月份越南工廠投產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)有望加速，車載投影三季度虧損拖累短期業(yè)績、四季度扭虧，疊加AI眼鏡/商用投影貢獻(xiàn)增量，26年業(yè)績加速釋放5億+；黑電TCL電子/海信視像北美業(yè)務(wù)25H1均面臨下滑壓力，下半年逐步擺脫對沃爾瑪渠道依賴、有望重回增長，三季度預(yù)計(jì)黑電收入雙位數(shù)增長，業(yè)績快于收入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅摩擦升級，內(nèi)需國補(bǔ)不及預(yù)期，原材料價(jià)格快速上漲，海運(yùn)費(fèi)大幅提升