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投資要點(diǎn)
　　白電：Q3內(nèi)銷景氣度環(huán)比放緩，關(guān)注龍頭經(jīng)營(yíng)韌性。
　　內(nèi)銷：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7-8月冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷出貨量分別同比+7%、+1%、+8%，環(huán)比25Q2均有所降速（25Q2冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷出貨量分別同比+8%、+8%、+11%），環(huán)比降速主要是受到國(guó)補(bǔ)政策接續(xù)和前期需求透支的影響，我們預(yù)計(jì)白電企業(yè)Q3內(nèi)銷收入環(huán)比Q2有所降速。
　　外銷：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7-8月冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷出貨量分別同比+1%、+14%、-10%。冰箱、空調(diào)的出口增速主要是受到北美關(guān)稅影響發(fā)貨節(jié)奏，以及新興市場(chǎng)基數(shù)上升帶來的影響。
　　我們建議關(guān)注龍頭經(jīng)營(yíng)韌性，白電龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有海外拓展、經(jīng)營(yíng)提效等邏輯，白電龍頭三季報(bào)表現(xiàn)無虞，以下是白電重點(diǎn)上市公司三季報(bào)前瞻：1）美的集團(tuán)：預(yù)計(jì)收入同比+9%，歸母凈利潤(rùn)同比+8%；2）海爾智家：預(yù)計(jì)收入同比+7%，歸母凈利潤(rùn)同比+11%；3）海信家電：預(yù)計(jì)收入同比+2%，歸母凈利潤(rùn)同比+10%。
　　黑電：Mini LED改善內(nèi)銷盈利，海外延續(xù)增長(zhǎng)。
　　內(nèi)銷：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，7-8月彩電線上零售均價(jià)同比+14%，主要得益于Mini LED滲透率提升，預(yù)計(jì)Mini LED能夠持續(xù)改善黑電企業(yè)的盈利水平。
　　外銷：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，7-8月彩電出口量同比-1%，整體上保持相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為中國(guó)黑電企業(yè)在海外持續(xù)提升份額，預(yù)計(jì)黑電企業(yè)外銷增速跑贏整體行業(yè)出口。
　　面板：根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，55寸、65寸面板價(jià)格25Q3期間分別為119美元、171美元，分別同比-7%、-4%，預(yù)計(jì)面板價(jià)格同比跌價(jià)有助于黑電企業(yè)毛利率改善。
　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)Mini LED滲透率提升帶來零售均價(jià)的提升，從而帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率的改善，同時(shí)中國(guó)企業(yè)預(yù)計(jì)外銷仍然有跑贏行業(yè)的增長(zhǎng)，以下是黑電重點(diǎn)上市公司三季報(bào)前瞻：1）海信視像：預(yù)計(jì)收入同比+9%，歸母凈利潤(rùn)同比+15%。
　　清潔電器：關(guān)注掃地機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局改善。
　　根據(jù)奧維云網(wǎng)，25Q3（W27~W39，即6.30-9.28）石頭、科沃斯掃地機(jī)器人線上零售額同比+68%、+122%，洗地機(jī)線上零售額同比+35%、+1289%。25Q3（W27~W39）石頭、科沃斯掃地機(jī)器人線上零售均價(jià)同比+3%、+3%，行業(yè)均價(jià)同比提升說明競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，我們預(yù)計(jì)Q3國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率環(huán)比Q2修復(fù)。
　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)掃地機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局改善提升掃地機(jī)龍頭企業(yè)利潤(rùn)率水平，以下是掃地機(jī)重點(diǎn)上市公司三季報(bào)前瞻：1）石頭科技：預(yù)計(jì)收入同比+83%，歸母凈利潤(rùn)同比+50%；2）科沃斯：預(yù)計(jì)收入同比+41%，歸母凈利潤(rùn)為4.6~5億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上升；測(cè)算結(jié)果偏差。