>> 南京銀行-2025年10月宏觀利率展望：多空因素交織，利率區(qū)間震蕩-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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來源： |
南京銀行 |
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內(nèi)容摘要：
宏觀經(jīng)濟方面，9月經(jīng)濟呈現(xiàn)供給韌性、需求繼續(xù)回落的狀態(tài)。其中需求端投資增速由正轉(zhuǎn)負，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)均下行；消費增速在補貼退坡后也持續(xù)下降。供給端保持較強韌性，上中游在價格回升下補庫動機提高。對于債券市場，數(shù)據(jù)整體偏利好，但市場對此反應平淡?？傮w而言，在前三季度GDP增速5.2%的基礎上，年內(nèi)穩(wěn)增長壓力不大，短期內(nèi)新政策繼續(xù)加碼的概率較低。同時10月底十五五規(guī)劃、11月APEC會談等均可能對市場預期形成提振，債券市場目前對基本面的利空更為敏感。
10月以來，資金面保持偏寬，DR007多在政策利率之上5bp以內(nèi)區(qū)間運行。央行放量續(xù)作買斷式逆回購，體現(xiàn)呵護態(tài)度。大行融出多保持在4萬億之上，質(zhì)押式回購成交量升至高位。債券發(fā)行方面，四季度政府債凈融資較前期偏低，前半段供需矛盾相對更大，但在貨幣政策協(xié)同發(fā)力下，資金面擾動或有限。貨幣政策方面，央行強調(diào)落實落細適度寬松的貨幣政策。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然改善有限，四季度完成全年經(jīng)濟目標壓力較小，降準降息等增量政策空間或有限，央行可能更傾向于使用買斷式回購等公開市場操作降低銀行負債端成本，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更多發(fā)力以穩(wěn)增長、穩(wěn)外貿(mào)。整體看，內(nèi)需疲弱，貿(mào)易摩擦政策反復，貨幣政策有協(xié)同發(fā)力需求，流動性擾動可控，資金面預計均衡偏寬。
10月以來，前期對債市形成壓制的幾大干擾因素有所緩和，債券收益率略有下行，但下行幅度有限。從經(jīng)濟基本面來看，出口保持韌性，內(nèi)需持續(xù)下行，但前三季度GDP增速較好使得四季度穩(wěn)增長壓力不大，短期內(nèi)增量政策出臺的概率有限。債券市場對基本面利多反應平淡，同時后續(xù)十五五規(guī)劃等或提振市場預期，形成利空。此外，債市的幾項干擾因素仍然存在：一是股市上漲情緒仍然較為濃厚，對債市形成資金分流。二是公募基金費率新規(guī)即將落地，也對市場形成一定沖擊。但資金利率仍然較為穩(wěn)定，利率大幅上行的空間有限。預計債券收益率整體維持區(qū)間震蕩走勢，交易盤可在利率下行時擇機平倉，配置盤可逢高介入，品種上利率曲線趨陡，中長端更優(yōu)配置價值。
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