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3Q25業(yè)績(jī)前瞻：1）我們預(yù)計(jì)公司3Q25營(yíng)收為76.5億元人民幣（yoy+4.7%），分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)游戲\VAS\廣告\電商四大業(yè)務(wù)收入分別為15.2億元（yoy-16.5%）、31.2億元（yoy+10.5%）、25.2億元（yoy+20%）、4.9億元（yoy-14%）。2）我們預(yù)計(jì)3Q25實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)28.1億元，對(duì)應(yīng)毛利率36.8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.6億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率8.7%。
　　游戲業(yè)務(wù)更新：1）逃離鴨科夫：B站自研的搜打撤單機(jī)PVE游戲《逃離鴨科夫》于10月16日全球發(fā)售，PC平臺(tái)六大渠道同步上線，國(guó)區(qū)售價(jià)為58元，首發(fā)期間提供88折優(yōu)惠。開售僅3天銷量突破50萬份，在線玩家峰值超22萬人，保持上升趨勢(shì)。根據(jù)官方最新發(fā)布的消息，截至10月22日晚該產(chǎn)品銷量已突破100萬份，在Steam收獲8465篇評(píng)價(jià)，其中96%為好評(píng)，達(dá)到“好評(píng)如潮”。我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品最終銷量有望超300萬份，對(duì)應(yīng)約超1.5億元營(yíng)收。2）嘟嘟臉惡作劇：10月9日B站代理發(fā)行的國(guó)際服正式上線，根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，上線3天國(guó)際服總流水預(yù)估在402萬左右，其中日本、中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)分別占比57.64%、23.18%、7.24%。該游戲題材為可愛惡搞風(fēng)格，核心玩法為養(yǎng)成RPG，目標(biāo)用戶為二次元及休閑向玩家；后續(xù)圍繞開服活動(dòng)與版本更新推進(jìn)運(yùn)營(yíng)。3）三國(guó)百將牌：B站發(fā)行團(tuán)隊(duì)繼投資《三謀》后立項(xiàng)的第二款三國(guó)游戲。其玩法與傳統(tǒng)斗地主游戲相似，但更傾向策略型對(duì)局，保留短平快特點(diǎn)并融入英雄技能玩法要素，目標(biāo)用戶為三國(guó)IP玩家及年輕用戶。上線時(shí)間方面，首曝階段已邀請(qǐng)B站頭部UP主參與試玩，首次測(cè)試延期至10月30日開啟，預(yù)期26年初上線；該游戲偏向大DAU類型，初期需重點(diǎn)關(guān)注用戶起量情況。
　　公司持續(xù)推進(jìn)AI產(chǎn)品功能。1）UP主創(chuàng)作與用戶體驗(yàn)方面：B站已上線AI翻譯功能，支持英文視頻翻譯和音色匹配，能轉(zhuǎn)換UP主音色觸達(dá)更多用戶，助于增強(qiáng)用戶粘性和活躍度。B站內(nèi)測(cè)AI視頻工具“花生AI”，據(jù)UP主們的初步體驗(yàn)反饋，只需準(zhǔn)備文案或口播音頻，便能迅速生成視頻。2）廣告商業(yè)化方面：B站已推出將AI能力植入廣告投放全鏈路的產(chǎn)品集合，致力于幫助廣告主提升創(chuàng)意效率與廣告投放效果，包括AI生成標(biāo)題&封面、創(chuàng)意AI智能衍生、審核駁回素材AI自動(dòng)修改等。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：?jiǎn)袅▎袅–端付費(fèi)挖掘空間較大，公司自研《逃離鴨科夫》超預(yù)期有望貢獻(xiàn)增量收入，關(guān)注《三國(guó)百將牌》上線進(jìn)展、AI產(chǎn)品更新及廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展?？紤]公司持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，內(nèi)容、員工、服務(wù)器等成本絕對(duì)值保持穩(wěn)定，研發(fā)與管理費(fèi)用將保持穩(wěn)定，小幅上修25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24.4/37.7/ 48.3億元（較上次預(yù)測(cè)+14%/+7%/+4%）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不佳，廣告商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。