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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入432.83億元，同比下降12.19%；歸母凈利潤21.76億元，同比增長24.12%；基本每股收益0.353元。
　　季度扣非凈利創(chuàng)三年新高，毛利率持續(xù)改善。公司2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.13億元，同比增長37.12%，環(huán)比下降19.37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.66億元，同比增長20.73%，環(huán)比增長2.42%，創(chuàng)2022年三季度以來單季度最好成績；前三季度中鋼協(xié)CSPI鋼材價(jià)格指數(shù)均值為93.76，同比下降9.19%，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-8月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額837億元，去年同期利潤總額為-169.7億元，公司業(yè)績與行業(yè)盈利同步顯著改善。公司2024Q4-2025Q3逐季銷售毛利率分別為12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季銷售凈利率分別為3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，受益于持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、鍛造敏捷經(jīng)營體系等措施，毛利率及凈利率環(huán)比顯著改善。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化加速，盈利能力有望提升。公司前三季度鋼材產(chǎn)量合計(jì)694.90萬噸，其中第三季度鋼材產(chǎn)量相比一季度增長超14%，已經(jīng)逐漸消除高爐檢修影響，自2021年以來，公司建筑用材產(chǎn)量占比從20%逐年下降至不到10%；而公司特鋼長材產(chǎn)量占比逐步上升，從2021年的29%增長至36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向特鋼切換。公司2025年上半年先進(jìn)鋼鐵材料銷量為133.72萬噸，占鋼材產(chǎn)品總銷量29.77%，占比同比增加2.64個(gè)百分點(diǎn)；毛利率20.26%，同比增加2.32個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司先進(jìn)鋼鐵材料發(fā)展勢頭良好，95mm厚止裂鋼國內(nèi)率先供貨世界最大集裝箱船，100mm厚止裂鋼實(shí)現(xiàn)全球首次應(yīng)用；液態(tài)二氧化碳儲(chǔ)罐用高強(qiáng)鋼應(yīng)用于全球首個(gè)海上二氧化碳封存項(xiàng)目—挪威北極光項(xiàng)目等國際標(biāo)桿工程；1000MPa級高強(qiáng)水電鋼、高錳低溫鋼等產(chǎn)品服務(wù)于新能源與油氣裝備等戰(zhàn)略領(lǐng)域；從實(shí)際成果來看，公司圍繞“一體三元六驅(qū)動(dòng)”精準(zhǔn)布局，其盈利能力有望穩(wěn)定提升。
　　并入央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，高分紅屬性突出。加入中信集團(tuán)后，公司體制由混合所有制變?yōu)檠肫罂毓桑沙浞忠劳泄蓶|資源平臺(tái)優(yōu)勢，在主業(yè)協(xié)同、新產(chǎn)業(yè)鏈通、財(cái)務(wù)資源共享等方面，促進(jìn)雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享、協(xié)同互助。公司高分紅屬性仍突出，根據(jù)公司公告，2025年下半年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.186元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約7.31億元（含稅），占合并報(bào)表2025年上半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的50%。
　　投資建議：公司專注于中高端專用板材及特鋼長材制造，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及股東賦能，其盈利呈現(xiàn)出顯著韌性特征，后續(xù)有望顯著受益于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，參考公司近三年來估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近三年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值336億元左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值467億元左右，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。