>> 華泰證券-新集能源(601918)業(yè)績超預期，外銷煤價／電價環(huán)比回升-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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新集能源發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收31.99億元（yoy-0.16%，qoq+10.25%），歸母凈利5.56億元（yoy-14.24%，qoq+43.12%），歸母凈利超出我們預期的4.90-5.44億元，主要是少數(shù)股東損益比例低于預期。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收90.10億元（yoy-1.95%），歸母凈利14.77億元（yoy-19.06%），扣非凈利14.82億元（yoy-17.05%）。3Q25，公司外銷煤價及上網電價環(huán)比回升，期待公司在建煤電投產后“煤電聯(lián)營”效應進一步提升，維持“增持”評級。
“反內卷”背景下市場煤價回升，公司外銷煤價3Q25環(huán)比+4.13%
3Q25，公司商品煤外銷量為311.13萬噸，同比+9.22%；其中外銷煤比例為61.80%，環(huán)比-9.68pp，同比+0.96pp。我們測算3Q25公司外銷商品煤不含稅售價同比-54元/噸（-9.83%yoy）至498元/噸，環(huán)比+20元/噸（+4.13%qoq），主要是“反內卷”背景下3Q25市場煤價逐漸回升；3Q25，公司內銷煤價環(huán)比-10元/噸至538元/噸（-1.93%qoq）。得益于外銷煤價環(huán)比提升，3Q25公司煤炭銷售毛利率環(huán)比+2.35pp至36.11%。
3Q25煤電上網電價環(huán)比+1.01%，在建煤電產能有待釋放
3Q25年公司上網電量同比+9.01%至41.02億千瓦時，主要是新集利辛發(fā)電二期266萬千瓦機組于2024/8/31和2024/9/30日投產。3Q25，公司煤電上網電價（不含稅）同比-2.79分/kWh（-6.98%yoy），但環(huán)比+0.37分/kWh（+1.01%qoq），我們認為主因3Q25市場煤價呈現(xiàn)回升態(tài)勢。公司在建煤電機組464萬千瓦，有望于2025年底開始陸續(xù)投產，新煤電產能釋放有望推進公司“煤電聯(lián)營”效應進一步深入。
目標價7.88元，維持“增持”評級
考慮3Q25公司少數(shù)股東損益比例低于預期，下調公司2025-2027年少數(shù)股東損益比例各2pp，從而上調公司2025-2027年歸母凈利潤各2.24%至19.49/22.19/22.47億元，對應EPS為0.75/0.86/0.87元。可比公司2026年PEWind一致預期均值為11.8x，考慮公司目前大部分利潤仍由煤炭貢獻，給予9.2x 2026E目標PE，目標價7.88元（前值：7.36元基于10.0x2025EPE），維持“增持”評級。
風險提示：安徽和華東電力需求不及預期，煤價波動，綜合電價下行風險。
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