>> 華興證券-特斯拉(TSLA.US)3Q25凈利潤同比下滑，儲能需求強勁-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
王一鳴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q25收入同比增長11.6%而Non-GAAP歸母凈利潤同比下降29.3%。
儲能業(yè)務增長強勁，Cybercab預計2026年二季度開始量產。
維持“持有”評級，目標價上調至380.00美元。
3Q25收入增長而利潤下滑：根據特斯拉3Q25業(yè)績報告，公司當季收入為280.9億美元，同/環(huán)比增長11.6%/24.9%，其中汽車銷售收入為203.6億美元，同/環(huán)比增長8.1%/29.0%，主要源于當季交付量提升；單車平均售價穩(wěn)定在約41,000美元，環(huán)比持平。3Q25汽車銷售毛利率（包含租賃）環(huán)比增長0.5ppt至15.4%，主要得益于材料成本優(yōu)化和產能提升后的固定成本分攤。經營費用同比增長50.4%至34.3億美元，主要由于重組成本、AI相關研發(fā)費用增加以及股權激勵費用上升所致，從而導致GAAP/Non-GAAP歸母凈利潤分別同比下降36.8%/29.3%至13.7億美元/17.7億美元。
儲能業(yè)務增長強勁：由于美國太陽能戶儲需求受政策刺激持續(xù)增長，特斯拉Megapack和Powerwall的需求強勁，3Q25儲能產品裝機量達到12.5GWh,創(chuàng)歷史新高，相應收入為34.2億美元，同比增長43.7%。特斯拉在9月發(fā)布了新一代儲能產品Megapack 3和Megablock，Megapack 3預計于2026年開始由休斯頓Mega工廠生產，規(guī)劃產能達50GWh。我們認為特斯拉作為美國最大的儲能集成商，在未來幾年中有望持續(xù)實現儲能業(yè)務的快速增長。
Robotaxi穩(wěn)步推進商用化：截止3Q25，特斯拉的Robotaxi在奧斯汀和舊金山的累計行駛里程已超過25萬英里和100萬英里，公司預計2025年年底之前在奧斯汀部分區(qū)域移除安全員并進一步拓展Robotaxi的運營區(qū)域至8-10個城區(qū)。專為Robotaxi設計的Cybercab車型（無方向盤和踏板）預計于2026年二季度起生產。我們預計在Cybercab生產并取消安全員后，Robotaxi的每英里成本將大幅優(yōu)化并開始展現經濟性。
維持“持有”評級，目標價調整至380.00美元：我們下調了特斯拉2025-27年的凈利潤預測6%~12%以反映收入增速放緩和研發(fā)等費用的快速增長。我們認為特斯拉目前仍面臨利潤持續(xù)下滑的風險和新技術商業(yè)化短期難以落地的困境，或無法支撐其當前較高的估值水平。我們仍然采用分部加總法（SOTP）對公司進行估值，并調整目標價至380.00美元，維持“持有”評級。
風險因素：上行風險--新車銷量好于預期，Robotaxi商業(yè)化進展順利，Optimus及FSD取得突破。下行風險--車輛銷售不及預期，全球競爭加劇，關稅波動可能對銷量和盈利帶來的不利影響。
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