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航天彩虹發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.12億元（ yoy+162.48%，qoq+43.60%），歸母凈利655.16萬(wàn)元（yoy+110.95%，qoq-78.45%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.23億元（yoy+18.02%），歸母凈利606.20萬(wàn)元（yoy-1.67%），扣非凈利-539.89萬(wàn)元（yoy+29.86%）。Q3歸母凈利環(huán)比下滑主要系毛利率下降所致。無(wú)人作戰(zhàn)及無(wú)人裝備已成為當(dāng)前國(guó)防力量的重點(diǎn)建設(shè)方向，其中無(wú)人機(jī)作為相對(duì)成熟的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)外需求量提升明顯。公司作為我國(guó)少有的無(wú)人機(jī)及機(jī)載武器供應(yīng)商，有望享受到國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)批量列裝和海外軍貿(mào)需求高增的雙重拉動(dòng)，全年無(wú)人機(jī)產(chǎn)值有望突破歷史新高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度收入增速回正，無(wú)人機(jī)收入增長(zhǎng)明顯
　　25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.23億元，同比增長(zhǎng)18.02%，其中無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.17億元，同比增長(zhǎng)49%，單三季度實(shí)現(xiàn)收入6億元，充分說(shuō)明下游需求旺盛，公司產(chǎn)品交付和確收逐步恢復(fù)正常。新材料業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.31億元，同比下滑8.92%，仍處于承壓狀態(tài)。公司單三季度綜合毛利率為16.12%，環(huán)比下滑10.29pct，前三季度毛利率為19.87%，同比下降3.87pct，毛利率下降主要系無(wú)人機(jī)國(guó)內(nèi)收入占比提升，而國(guó)內(nèi)交付產(chǎn)品的毛利率顯著低于軍貿(mào)產(chǎn)品毛利率。
　　費(fèi)用控制較好，現(xiàn)金流壓力有所提升
　　前三季度公司期間費(fèi)用率為18.85%，較去年同期減少4.08pct，其中銷售費(fèi)用率1.83%，同比減少0.28pct；管理費(fèi)用率11.16%，同比減少2.89pct；研發(fā)費(fèi)用率4.78%，同比減少2.10pct。前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-9.23億元，去年同期為-4.33億元，主要系公司積極備貨備產(chǎn)，購(gòu)買的原材料商品和接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加所致。
　　預(yù)付款、合同負(fù)債增長(zhǎng)明顯，下游需求旺盛跡象明顯
　　前三季度公司預(yù)付款、合同負(fù)債增長(zhǎng)明顯，截至三季度期末預(yù)付款項(xiàng)/合同負(fù)債/短期借款分別為3.06億元/8460.79萬(wàn)元/4.20億元，較期初分別增長(zhǎng)95.44%/145.51%/73.98%，根據(jù)公司公告，變動(dòng)主要系本期備貨預(yù)付材料款增加/項(xiàng)目預(yù)收款增加/因備貨等資金需求導(dǎo)致銀行借款增加，進(jìn)一步說(shuō)明下游需求旺盛，公司生產(chǎn)任務(wù)飽滿。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ -25.30%/-16.60%/-14.94% ）至1.76/3.05/4.43億元（三年復(fù)合增速為71.27%），對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.31/0.45元。下調(diào)主要是考慮到我國(guó)無(wú)人裝備進(jìn)入高速發(fā)展期，近幾年公司無(wú)人機(jī)國(guó)內(nèi)交付的比例或?qū)⑻嵘?，?dǎo)致高毛利率的軍貿(mào)收入占比下降，從而帶動(dòng)公司整體毛利率下滑?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期為83倍，給予公司26年83倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為25.76元（前值33.78元，對(duì)應(yīng)91倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。