>> 華泰證券-科順股份(300737)收入短期承壓，應(yīng)收結(jié)構(gòu)改善-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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科順股份發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收14.83億元（yoy-10.93%，qoq-18.74%），歸母凈利-2686.74萬元（yoy-183.10%，qoq-516.52%），歸母凈利低于我們此前預(yù)期（0.15億元），我們推測或主因收入規(guī)模收縮，制造規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮，同時對費用攤薄有限所致。2025年前三季度累計實現(xiàn)營收47.03億元（yoy-8.43%），歸母凈利2008.77萬元（yoy-84.08%），扣非凈利-5774.41萬元（yoy-1623.37%）。考慮到地產(chǎn)鏈修復(fù)傳導(dǎo)順序，我們認(rèn)為開工端可能率先出現(xiàn)積極變化，防水板塊有望受益，維持“增持”評級。
25Q3毛利率環(huán)比承壓，收入規(guī)模收縮影響費用攤薄
25年前三季度毛利率24.33%，同比+1.29pct，我們推測或主因銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中零售類相對韌性，提升綜合毛利率中樞；25Q3毛利率23.56%，同/環(huán)比+1.38/-1.31pct，三季度毛利率環(huán)比有所下降，我們推測或主因收入規(guī)模收縮，制造端規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮，同時根據(jù)Wind，25Q3瀝青均價為3765元/噸，同比基本持平/環(huán)比+1%，主要原材料瀝青價格環(huán)比有所提升。前三季度累計期間費用率為18.92%，同比+0.96pct，期間費用絕對值同比-3.5%至8.9億元，公司降本增效持續(xù)推進，但受制于收入規(guī)模收縮，攤薄作用難以發(fā)揮，費率有所提高，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為8.73%/5.13%/4.22%/0.84%，同比+0.4/+0.5/+0.5/-0.5pct。25Q3單季度期間費用率為20.79%，同比+1.49/+2.92pct。
減值計提前置，應(yīng)收結(jié)構(gòu)改善
前三季度合計計提資產(chǎn)及信用減值損失2.17億元，同比多計提0.58億元，我們認(rèn)為或系減值計提前置所致，截至三季度末，公司賬面應(yīng)收賬款凈值同比-14.0%至40.7億元，周轉(zhuǎn)率提升至1.16次，應(yīng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善。前三季度歸母凈利率0.43%，同比-2.03pct；3Q25為-1.81%，同/環(huán)比-3.8/-2.2pct。凈利率降低或受收入規(guī)模收縮、費用率上升及信用及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加等因素影響?，F(xiàn)金流角度，公司前三季度累計產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出8.24億元，同比少流出6.8億元，其中收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為103.5%/135.6%，同比+5.2/-6.6pct，收現(xiàn)比及付現(xiàn)比均有改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司收入規(guī)模收縮下，對相對韌性的期間費用的攤薄作用弱于我們此前預(yù)期，我們上調(diào)期間費率假設(shè)，調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤（-60.02%/-29.62%/-28.53%）至0.74/2.33/3.09億元（三年復(fù)合增速為91.49%），對應(yīng)EPS為0.07/0.21/0.28元。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為28x，給予公司26年28倍PE估值，維持目標(biāo)價為5.81元（前值5.81元，對應(yīng)35倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)開工持續(xù)偏弱；原材料價格大幅上漲；價格競爭加劇
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