>> 華泰證券-恒邦股份(002237)量價齊升和及費用率下降，助業(yè)績改善-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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公司公布三季度業(yè)績：收入333.94億元，同比94.26%，環(huán)比38.61%；歸母凈利潤2.53億元，同比52.08%，環(huán)比65.53%，歸母凈利同改善主因主要產(chǎn)品量價齊升及費用率下降。前三季度公司實現(xiàn)收入764.44億元，同比31.44%；歸母凈利潤5.62億元，同比20.89%?？紤]到2025-2027年公司有望受益金價震蕩上行，黃金礦山擴能投產(chǎn)臨近，我們維持“增持”評級。
25Q3量價齊升及費用率下降，業(yè)績同比改善
因主要產(chǎn)品銷量增加及銷售價格上漲，25Q3公司營收同比增加94.26%；期間原料價格上漲也導致公司營業(yè)成本同比增加95.53%；銷售毛利率1.5%（yoy -0.6 pct），但量、價上行幫助25Q3實現(xiàn)毛利4.88億（yoy +35%）。25Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為0.03%（yoy-0.02 pct）、0.39%（yoy-0.43 pct）、0.15%（yoy-0.27 pct）和0.26%（yoy-0.18 pct）；此外25Q3公司投資凈收益實現(xiàn)1.61億，環(huán)比增加0.38億，主要由于商品期貨合約平倉損失減少以及減持萬國黃金股權。
公司提前贖回“恒邦轉債”，優(yōu)化資本結構
公司于2023年6月12日公開發(fā)行3,160萬張“恒邦轉債”，每張面值100元，募集資金總額316,000萬元，扣除發(fā)行費用后凈額為31.3億元。公司10月17日發(fā)布《關于提前贖回恒邦轉債的公告》，贖回價格100.28元/張（含當期應計利息0.28元/張，年利率0.6%，計息天數(shù)169天），2025年11月25日起停止交易。截至10月22日，“恒邦轉債”累計轉股9856.5萬股，債券余額降至20.57億元，資本結構進一步優(yōu)化。
關注金價企穩(wěn)后黃金相關資產(chǎn)的增配機會
10月21日晚國際金價創(chuàng)12年來最大單日跌幅5.3%，背后核心原因是俄烏沖突出現(xiàn)明顯進展+中美貿(mào)易摩擦邊際緩和，市場避險情緒大幅回落。但全球秩序重構期，黃金仍是最合適的避險資產(chǎn)。我們認為短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調反而提供加倉機會，企穩(wěn)后建議重新關注。22日當天典型黃金公司股價跌幅反而好于金價本身，說明市場對黃金相關資產(chǎn)的長期配置價值的共識未發(fā)生改變。建議關注金價企穩(wěn)后黃金相關資產(chǎn)的增配機會。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，測算2025-2027年EPS分別為0.74、0.93、1.29元?？杀裙?026年Wind一致預期PE均值為17.3倍，給予公司2026年17.3倍PE，目標價16.06元（前值13.52元，基于2025年PE估值18.3X），維持“增持”評級。
風險提示：冶煉加工費下跌、主營金屬價格下跌。
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