>> 開源證券-投資策略周報：三季報當前的亮點，集中在科技和反內(nèi)卷-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星,簡宇涵 |
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堅定牛市信心，雙輪驅(qū)動下，科技為先，PPI交易為輔
市場回調(diào)后，我們對于指數(shù)的長期突破仍維持樂觀判斷: ①要堅定牛市信心，降低斜率預(yù)期。前期市場已快速完成估值修復(fù)，接下來盈利才是勝負手。②市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)【雙輪驅(qū)動】，科技為先，PPI交易為輔。③堅守科技，短期和長期，目前尚不具備高低切條件。四中全會進一步肯定“產(chǎn)業(yè)”與“科技”的重要性，意味著“十五五規(guī)劃”或?qū)芽萍己彤a(chǎn)業(yè)維度放在較為靠前的規(guī)劃位置上。④雖然市場進行全面高低切的窗口尚未到來，但我們認為科技內(nèi)部需要關(guān)注高低切，關(guān)注：電池、電網(wǎng)、消費電子、游戲、軍工、互聯(lián)網(wǎng)。
政策再次加碼科技：推動科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)落地靠攏
四中全會系統(tǒng)謀劃布局“十五五”經(jīng)濟社會發(fā)展，具有里程碑意義。對比三中全會，四中全會的公報里，“產(chǎn)業(yè)”和“科技”提及頻次大幅上行，中央進一步肯定“產(chǎn)業(yè)”與“科技”的重要性，意味著“十五五規(guī)劃”或?qū)芽萍己彤a(chǎn)業(yè)維度放在較為靠前的規(guī)劃位置上。在規(guī)劃綱要架構(gòu)上，“十五五”延續(xù)十二大任務(wù)框架，但順序發(fā)生變化，關(guān)于“產(chǎn)業(yè)”放在“科技”前，其核心目的是推動科技創(chuàng)新的大規(guī)模落地與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，而非讓科技創(chuàng)新獨立成體系。
三季報當前的亮點，集中在科技和反內(nèi)卷
綜合考慮已披露業(yè)績公司（指已公布業(yè)績、業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報），目前全A披露率20.8%。行業(yè)層面，僅根據(jù)已披露凈利潤，科技內(nèi)電子、傳媒表現(xiàn)突出，反內(nèi)卷下鋼鐵、建筑材料、有色金屬、電力設(shè)備盈利能力持續(xù)回升，非銀金融、國防軍工表現(xiàn)優(yōu)異。個股層面，選取大市值公司為參考：科技內(nèi)部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表現(xiàn)出色，例如，寒武紀、海光信息、生益電子等；反內(nèi)卷板塊，部分公司盈利能力持續(xù)回暖，例如寧德時代、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等。
對接下來行情的啟示
四中全會后，配置的核心思路及交易上應(yīng)注意：（1）市場雙輪驅(qū)動，科技為先，PPI交易為輔；（2）堅守科技，短期和長期，目前尚不具備高低切條件；（3）前期市場已快速完成估值修復(fù)，接下來盈利才是勝負手。
行業(yè)配置“4+1”建議：（1）科技成長+自主可控+軍工：AI硬件、半導體、機器人、游戲、AI應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、軍工，此外關(guān)注與指數(shù)共振度較高的金融科技與券商板塊。（2）受益于“PPI邊際改善預(yù)期+部分低位補漲”的順周期品種擴散：有色金屬、化工、鋼鐵、建材有望受益，保險、白酒、地產(chǎn)或存估值修復(fù)機會。（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機械、醫(yī)療、港股恒生互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長方向同樣具備中期潛力。（4）出海結(jié)構(gòu)性機會：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對歐洲出口占比高品種：汽車風電等）及小品類出海。（5）底倉配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
風險提示：宏觀政策超預(yù)期變動加快復(fù)蘇進程；地緣政治惡化風險；產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化的風險。
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