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投資要點(diǎn)：
　　 2025Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比+21.2%，符合預(yù)期。2025Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入52.07億，同比+10.55%；歸母凈利潤(rùn)0.77億，同比+21.20%。2025Q1-3公司毛利率、歸母凈利率分別為5.23%、1.47%，同比分別-0.20pct、+0.13pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為2.46%，同比-0.17pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比為+0.00pct、-0.13pct、-0.05pct、+0.00pct。2025Q1-3資產(chǎn)及信用減值損失0.23億元，占比營(yíng)收0.45%、同比-0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.4億/18.5億/18.1億，同比-5.5%/+21.8%/+16.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億/0.25億/0.32億，同比-9.6%/+112.5%/+8.3%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比少流入0.54億。公司2025Q1-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.67億，同比少流入0.54億。2025Q1-3收現(xiàn)比90.5%，較去年同期+4.3pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少0.26億，存貨同比增加0.67億，合同負(fù)債增加0.77億；付現(xiàn)比85.1%，同比+6.61pct，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加11.45億，預(yù)付款同比減少0.12億。
　　國(guó)資股東建發(fā)系入主，公司發(fā)展迎新。2021年建發(fā)集團(tuán)旗下子公司廈門益悅收購(gòu)建發(fā)合誠(chéng)29.01%股權(quán)，公司實(shí)控人轉(zhuǎn)為廈門國(guó)資委，建發(fā)合誠(chéng)強(qiáng)化與大股東業(yè)務(wù)協(xié)同合作，地產(chǎn)行業(yè)下行背景下建發(fā)集團(tuán)仍維持較高拿地強(qiáng)度，隨著地產(chǎn)政策推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)，集團(tuán)拿地金額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)建發(fā)合誠(chéng)施工訂單占集團(tuán)比重仍有向上提升空間，未來發(fā)展更值期待。
　　投資分析意見：維持25-27年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億/1.40億/1.60億，同比增長(zhǎng)27.4%/14.7%/14.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為25X/22X/19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期，訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。