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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年第三季度收入同比增長(zhǎng)30%。東鵬飲料發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q3實(shí)現(xiàn)收入61.07億元，同比增長(zhǎng)30.36%，歸母凈利潤(rùn)13.86億元，同比增長(zhǎng)41.91%。2025Q1-Q3營(yíng)收168.44億元，同比+34.13%%；歸母凈利潤(rùn)37.61億元，同比+38.91%。截至Q3末公司合同負(fù)債額35.6億，同比增加7.5%，還原回合同負(fù)債后單Q3收入增速為31.5%。
　　特飲回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦延續(xù)高增，其他飲料亮點(diǎn)較多。分品類看，2025Q3特飲/電解質(zhì)水/其他飲料收入分別為42.03/13.54/5.47億元，同比增長(zhǎng)15.08%/84.18%/94.53%。其中，補(bǔ)水啦通過延展口味、提高鋪市率維持高速增長(zhǎng)；其他飲料中果之茶反饋較好，咖啡亦有不錯(cuò)表現(xiàn)，帶動(dòng)其他飲料在Q2旺季基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速。分地區(qū)看，2025Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北收入分別13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94億元，分別同比增長(zhǎng)2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中廣東、廣西增速放緩一方面是雨水天氣影響，另一方面則是季度間節(jié)奏影響。
　　成本紅利與規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，Q3盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率同比-0.6pcts，成本紅利延續(xù)，但第二曲線等占比提升有所影響，25Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為15.26%/2.54%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/+0.50pcts。預(yù)計(jì)主要受益于去年同期奧運(yùn)會(huì)賽事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最終，公司凈利率為22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。
　　投資建議：考慮到特飲增速回歸穩(wěn)健，盡管大單品規(guī)模效應(yīng)依然釋放，但盈利能力稍弱的第二曲線占比提升，我們小幅下調(diào)未來3年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入208.8/258.9/309.7億元（前預(yù)測(cè)值為212.2/263.8/314.1億元），同比增長(zhǎng)32%/24%/20%；2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.0/58.3/70.9億元（前預(yù)測(cè)值為46.5/60.1/74.1億元），同比增長(zhǎng)38%/27%/22%；預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)EPS8.85/11.21/13.65元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/21倍。公司仍是食品飲料稀缺的景氣增長(zhǎng)標(biāo)的，擴(kuò)品類、全國(guó)化仍在推進(jìn)，按相對(duì)估值給予26年30-31xPE，我們維持目標(biāo)價(jià)至335-347元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原輔材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。