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2025Q1~Q3公司收入同比+30%/歸母凈利潤(rùn)同比+32%。1）2025Q1~Q3公司收入為79.0億元，同比+30%；歸母凈利潤(rùn)為7.3億元，同比+32%；扣非歸母凈利潤(rùn)為6.8億元，同比+44%。2）盈利質(zhì)量方面：2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.2pct至48.3%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.3/+0.6/+0.7pct至23.7%/8.3%/0.0%（（們判斷銷售費(fèi)用率下降主要系業(yè)務(wù)占比變化）；綜合以上，2025Q1~Q3凈利率同比+0.2pct至9.8%。
　　單三季度公司收入同比+28%/歸母凈利潤(rùn)同比+42%。1）2025Q3公司收入為26億元，同比+28%；歸母凈利潤(rùn)為2.4億元，同比+42%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.2億元，同比+51%。2）盈利質(zhì)量方面：2025Q3公司毛利率同比+1.3pct至48.3%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.8/+0.7/+0.7pct至23.7%/8.4%/0.4%；綜合以上，2025Q3公司凈利率同比+1.0pct至9.9%。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)：棉柔巾、成人服飾穩(wěn)健增長(zhǎng)，衛(wèi)生巾增速持續(xù)亮眼。消費(fèi)品業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)新品選代、折扣管控、降本增效，毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量快速增長(zhǎng)。2025Q1~Q3業(yè)務(wù)收入40.1億元，同比+19%（其中Q1、Q2、Q3分別同比+29%/13%/+17%，單三季度在高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)環(huán)比提速）。1）分渠道來(lái)看：2025Q1~Q3線上/商超收入分別同比+24%/+53%，們判斷線下門店渠道仍在調(diào)整優(yōu)化過程中。2）分產(chǎn)品來(lái)看：2025Q1~Q3核心爆品干濕棉柔巾/衛(wèi)生巾/成人服飾品類收入分別同比增長(zhǎng)16%/64%/17%，其中Q1分別同比+39%/+74%/+23%，Q2分別同比增長(zhǎng)7%/60%/16%，Q3分別同比增長(zhǎng)8%/60%/12%，衛(wèi)生巾表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，棉柔巾增速整體有所放緩，們期待公司產(chǎn)品精準(zhǔn)營(yíng)銷成效繼續(xù)顯現(xiàn)，聚焦爆款單品，搶占消費(fèi)者心智。
　　醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：國(guó)際化布局，并表口徑變化帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)2025Q1~Q3收入38.3億元，同比+44%；其中單Q3業(yè)務(wù)收入13.2億元，同比+40.4%，們判斷同比高速增長(zhǎng)主要系并表GRI所致。1）分地區(qū)來(lái)看：在業(yè)務(wù)國(guó)際化布局帶動(dòng)下，海外市場(chǎng)占比、自主品牌占比持續(xù)提高，2025Q1~Q3境外/C端業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)82%/26%，中長(zhǎng)期持續(xù)打造全球一站式醫(yī)用耗材平臺(tái)。2）分產(chǎn)品來(lái)看：醫(yī)療業(yè)務(wù)持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)品類，2025Q1~Q3手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個(gè)護(hù)品類收入分別同增185%/26%/25%。
　　存貨周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流表現(xiàn)基本正常。庫(kù)存方面，2025Q3末存貨同比+7.6%至21.4億元，Q1~Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-11.2天至135.5天?，F(xiàn)金流方面，公司2025Q1~Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~7.1億元，與歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)基本匹配。
　　2025全年歸母凈利潤(rùn)有望快速增長(zhǎng)。們判斷2025年以來(lái)消費(fèi)品業(yè)務(wù)及醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)（（比比口徑）同比實(shí)實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，考慮業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，們綜合估計(jì)2025年公司收入有望快速增長(zhǎng)、歸母凈利潤(rùn)有望在低基數(shù)下高速增長(zhǎng)。
　　投資建議。公司醫(yī)療與消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展，們預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別10.5/12.2/14.2億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求波動(dòng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品類及門店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期。