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公司發(fā)布2025年前三季度報(bào)告，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)88.8/13.7億，同比-0.2%/+1.6%，略低于此前預(yù)期，需求承壓收入同比略降。銷量微增噸價(jià)略降，中高檔及主品牌占比提升。成本紅利環(huán)比收窄，費(fèi)用平穩(wěn)盈利能力略升。Q3需求承壓，靜待現(xiàn)飲渠道修復(fù)。
　　Q3收入微降利潤(rùn)略增，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司發(fā)布2025年前三季度報(bào)告，公司25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)293.7/52.7億，同比+1.4%/+5.7%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)88.8/13.7億，同比-0.2%/+1.6%，略低于此前預(yù)期，需求承壓收入同比略降。Q3銷貨現(xiàn)金流106.4億，同比+3.7%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流10.2億，同比+96.7%，Q3末合同負(fù)債57.0億，環(huán)比增加2.6億，現(xiàn)金流及預(yù)收款表現(xiàn)良好。
　　銷量微增噸價(jià)略降，中高檔及主品牌占比提升。公司25Q3銷量+0.3%至216.2萬(wàn)噸，其中中高檔產(chǎn)品+6.8%至94.3萬(wàn)噸，青島主品牌/其他品牌銷量同比+4.2%/-4.8%至127.7/88.5萬(wàn)噸，主品牌同比增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)，Q3噸價(jià)同比-0.5%至4105元，競(jìng)爭(zhēng)加劇致使均價(jià)有所下移。25年前三季度噸價(jià)同比-0.2%至4260元。
　　成本紅利環(huán)比收窄，費(fèi)用平穩(wěn)盈利能力略升。包材成本環(huán)比有所回升，但仍低于去年同期，公司25Q3噸酒成本-3.0%至2317元，25Q3毛利率+1.4pcts至43.6%。25Q3公司主營(yíng)稅金率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別持平/-0.4/+0.1pct至7.4%/13.7%/3.1%，費(fèi)用投入略有收縮。財(cái)務(wù)費(fèi)用+0.4億至-1.2億。毛利率提升，費(fèi)用率平穩(wěn)，帶動(dòng)凈利率+0.2pct至16.1%。
　　投資建議：Q3需求承壓，靜待現(xiàn)飲渠道修復(fù)。Q3餐飲承壓對(duì)現(xiàn)飲渠道產(chǎn)生沖擊、渠道備貨謹(jǐn)慎及公司主動(dòng)調(diào)節(jié)庫(kù)存導(dǎo)致收入略降，促銷增加致使噸價(jià)小幅下降，公司持續(xù)開發(fā)新渠道，線上業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)固提升。我們略下調(diào)25-27年EPS至3.34元、3.53元與3.76元，對(duì)應(yīng)A/H股分別為19.8倍/14.8倍PE，股息率約為3.3/4.4%，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響、中高端競(jìng)爭(zhēng)加劇、高管人員減持風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲等