>> 華泰證券-青島啤酒(600600)需求偏弱之下建議重視股息回報價值-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布三季度業(yè)績：25Q1-3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤293.7/52.7/49.2億，同比+1.4%/+5.7%/+5.0%；對應(yīng)25Q3收入/歸母凈利/扣非凈利88.8/13.7/12.9億，同比-0.2%/+1.6%/+2.4%。公司Q3收入與利潤增速較H1放緩，Q3啤酒量/價同比+0.3%/-0.5%，政商消費場景偏弱、銷量在低基數(shù)基礎(chǔ)上增長有限，中高檔銷量占比同比+2.6pct但由于促銷增加導(dǎo)致ASP同比下滑，成本紅利、廣告推廣等費投節(jié)約帶動Q3凈利率同比+0.3pct。展望來看，當(dāng)前啤酒進入淡季，公司更多注重渠道健康調(diào)整、為26年蓄勢，中長期看，公司基地市場份額集中、南方市場陸續(xù)進行產(chǎn)品/渠道布局，期待消費復(fù)蘇帶動公司基本面改善，維持A/H“買入”評級。
需求偏弱，8元價位帶相對韌性、但競爭激烈導(dǎo)致ASP下滑
25Q1-3公司啤酒銷量689.4萬噸，同比+1.6%，噸酒收入同比-0.2%，其中Q3銷量/噸酒收入同比+0.3%/-0.5%，較25H1有所降速，銷量受政商消費需求走弱影響較大，結(jié)構(gòu)端，25Q1-3公司中高檔/主品牌中低檔/嶗山等其他品牌銷量同比+5.6%/-0.1%/-1.6%；25Q3同比+6.8%/-2.3%/-4.8%，中高檔銷量占比持續(xù)提升，經(jīng)典、白啤得益于價格帶韌性仍維持較快增長，但折促增加導(dǎo)致ASP未能實現(xiàn)同比提升，純生則因餐飲端需求占比高延續(xù)承壓趨勢。展望來看，隨著政商場景需求觸底，餐飲端需求抑制逐步解除、中高檔啤酒銷售有望逐步恢復(fù)增長。
成本紅利/費用精益帶動Q3凈利率同比提升
25Q1-3毛利率43.7%，同比+1.9pct，25Q3同比+1.4pct，其中Q3噸酒收入/噸成本同比-0.5%/-3.0%，受益于大麥、包材等原材料價格回落，成本紅利顯著；費用端，25Q1-3銷售費用率/管理費用率11.6%/3.3%，同比-0.2pct/持平（25Q3同比-0.4pct/+0.1pct），公司強化費用精益投放，Q3在費用同期高峰基礎(chǔ)上同比回落（廣告、市場推廣等費投減少）。最終錄得25Q1-3歸母凈利率為18.0%，同比+0.7pct；25Q3歸母凈利率15.4%，同比+0.3pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮政商場景對啤酒需求影響較大，且行業(yè)消費復(fù)蘇偏弱，我們下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計EPS為3.45/3.68/3.91（較前次下調(diào)2%/3%/5%），參考可比公司26年平均PE 22x，給予26年22x目標(biāo)PE，目標(biāo)價80.96元，H股參照近一年H/A比價均值75%，給予26年17x PE，目標(biāo)價68.49港幣（前次A/H目標(biāo)價84.24元/65.46港幣，對應(yīng)25年24/17XPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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