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公司發(fā)布三季報(bào)：25年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入27.17億元（yoy+54.94%）；歸母凈利潤(rùn)2.04億元（yoy+4.41%）；扣非后凈利潤(rùn)1.12億元（yoy-39.16%）；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.80億元（yoy+46.8%），歸母凈利潤(rùn)0.60億元（yoy-4.80%，qoq-31.42%），扣非后歸母凈利-0.04億元。剔除信用減值和投資收益變動(dòng)影響后，25年前三季度同口徑內(nèi)生利潤(rùn)增速約為0.3%。Q3利潤(rùn)下降主因當(dāng)季毛利率下滑，短期有所承壓；但我們中長(zhǎng)期仍看好公司營(yíng)銷出海發(fā)展前景，中長(zhǎng)尾程序化廣告投放目前處于積累期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3毛利率明顯下滑，費(fèi)用率維持穩(wěn)定
　　25年前三季度公司毛利率16.05%，同減5.42pct，其中Q3毛利率13.06%，同降8.99pct，環(huán)降6.53pct。毛利率下滑，一方面因大客戶媒體業(yè)務(wù)毛利率承壓（低毛利率的大客戶投放占比增大）；同時(shí)公司中長(zhǎng)尾程序化廣告業(yè)務(wù)仍處于投入與拓展階段，短期內(nèi)拉低整體毛利率水平，但我們認(rèn)為隨著未來(lái)廣告投放效率提升，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率有望逐步回升。費(fèi)用率方面，公司25年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.73%/4.40%/4.00%/-1.21%，同比變動(dòng)-0.03/-0.70/+0.23/+0.15pct；其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.05%/4.08%/5.26%/-1.08%，同比+0.43/-0.53/+1.48/-1.36pct，總體基本保持穩(wěn)定。
　　推動(dòng)全鏈路AI營(yíng)銷平臺(tái)應(yīng)用，提升廣告投放效率
　　25年9月13日，公司正式發(fā)布全新一代數(shù)智營(yíng)銷解決方案AIDrive 2.0。公司通過(guò)自研的ECMCPServer智能中樞為核心調(diào)度平臺(tái)，整合文本、圖像、語(yǔ)音、視頻的多模態(tài)能力，能夠并行調(diào)度創(chuàng)意生成、智能投放、洞察分析三大AIToolbox，并通過(guò)FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai、Cycor等AI產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)智能洞察-創(chuàng)意生成-自動(dòng)投放-數(shù)據(jù)歸因的全鏈路營(yíng)銷AI自動(dòng)化閉環(huán)。以旗下產(chǎn)品全托管AI廣告投放專家AdsGo.ai為例，其在內(nèi)測(cè)階段即實(shí)現(xiàn)了從營(yíng)銷策略到廣告發(fā)布僅需5分鐘，創(chuàng)意生產(chǎn)測(cè)試效率提升268%，客戶平均ROAS提升190%的成績(jī)。
　　程序化廣告持續(xù)升級(jí)，服務(wù)能力不斷提升
　　公司旗下zMaticoo程序化廣告平臺(tái)已完成SDK與DSP 2.0的雙端重構(gòu)升級(jí)，在供需撮合效率、數(shù)據(jù)反饋閉環(huán)及算法優(yōu)化能力方面實(shí)現(xiàn)顯著提升，并順利通過(guò)IABTech Lab （美國(guó)互動(dòng)廣告局技術(shù)實(shí)驗(yàn)室） OpenMeasurement SDK（OMSDK）合規(guī)認(rèn)證，進(jìn)一步強(qiáng)化了平臺(tái)的國(guó)際合規(guī)性與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化水平。根據(jù)公司公眾號(hào)披露，截至25年10月底，zMaticoo已直連超12,000款A(yù)PP，日均廣告請(qǐng)求量達(dá)2,200億次，覆蓋獨(dú)立用戶超13.3億、獨(dú)立設(shè)備20億臺(tái)，充分體現(xiàn)其在全球程序化廣告生態(tài)中的規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.74/3.47/4.29億元，26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值49.3X（前值為25年64.9X），考慮公司AI賦能不斷深化、出海廣告主客戶群體不斷擴(kuò)大，AI技術(shù)有望帶動(dòng)程序化廣告高速增長(zhǎng)，給予26年51.7XPE估值，目標(biāo)價(jià)為38.00元（前值39.48元，對(duì)應(yīng)25年68 XPE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、廣告主預(yù)算收緊。