>> 招商證券-鹽津鋪子(002847)Q3魔芋高增延續(xù)，控費提效盈利提升-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,胡思蓓 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，公司Q3收入/歸母凈利潤分別增長+6.0%/+33.5%。Q3魔芋延續(xù)強勁增長，溏心蛋新品反饋不錯，渠道端定量流通、量販、會員商超渠道表現(xiàn)較好，電商調(diào)整回升中。未來三年公司聚焦魔芋品類，同時通過研發(fā)突破其余品類，利用大單品提升品牌勢能，辣味事業(yè)部加大投入打造品牌。預(yù)計公司25-27年EPS分別為2.99、3.46、4.05元，對應(yīng)26年20xPE估值，維持“強烈推薦”評級。
Q3收入/歸母凈利潤分別增長+6.0%/+33.5%。公司發(fā)布2025年三季報業(yè)績，公司25年Q1-Q3實現(xiàn)總收入44.3億，同比+14.7%；歸母凈利潤6.0億，同比+22.6%；扣非歸母凈利潤5.5億，同比+30.5%。25Q3公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤14.9億元/2.3億元/2.2億元，同比分別+6.0%/+33.5%/+45.0%。收入放緩系電商、傳統(tǒng)渠道調(diào)整拖累，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。
Q3魔芋延續(xù)強勁增長，定量流通、量販渠道表現(xiàn)較好。分產(chǎn)品看，Q3魔芋產(chǎn)品增長勢能延續(xù)，貢獻大部分營收增長，新口味積極鋪市推廣中；溏心鵪鶉蛋新品在山姆動銷反饋良好；深海零食、豆制品等其他傳統(tǒng)產(chǎn)品增長相對穩(wěn)健。分渠道看，定量流通渠道同比高增，終端網(wǎng)點目前達到20-30萬個；量販受益于下游開店與合作深化，動銷增長較快；即時零售、會員商超渠道占比也在上升；電商渠道7月份單月銷售觸底，目前逐步回升；海外渠道穩(wěn)步推進中。
主動調(diào)整電商優(yōu)化毛利率，費率下降凈利率明顯提升。25Q3公司實現(xiàn)毛利率31.6%，同比+1.0pct，毛利率上升主要系品類結(jié)構(gòu)梳理、低毛利產(chǎn)品占比下降，Q3公司銷售/管理費用率分別為8.6%/3.3%，分別同比-3.5pct/+0.1pct，銷售費率明顯下降系電商渠道調(diào)整、費用投入下降帶來。Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率15.6%，同比+3.2pct；扣非歸母凈利率14.8%，同比+4.0pct，Q3盈利能力提升明顯，單季度凈利率創(chuàng)歷史新高。
投資建議：看好品類品牌勢能延續(xù)，渠道建設(shè)推進，利潤進一步釋放。公司Q3收入/歸母凈利潤分別增長+6.0%/+33.5%。Q3魔芋延續(xù)強勁增長，溏心蛋新品反饋不錯，渠道端定量流通、量販、會員商超渠道表現(xiàn)較好，電商調(diào)整回升中。未來三年公司聚焦魔芋品類，同時通過研發(fā)突破其余品類，利用大單品提升品牌勢能，辣味事業(yè)部加大投入打造品牌。預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為8.15億/9.44億/11.05億，預(yù)計25-27年EPS分別為2.99、3.46、4.05元，對應(yīng)26年20xPE估值，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、動銷不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲
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