>> 國盛證券-鹽津鋪子(002847)收入符合預(yù)期，利潤亮眼增長-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王玲瑤,李梓語 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收44.3億元，同比+14.7%，歸母凈利潤6.0億元，同比+22.6%，扣非凈利潤5.5億元，同比+30.5%。25Q3單季度營收14.9億元，同比+6.0%，歸母凈利潤2.3億元，同比+33.5%，扣非凈利潤2.2億元，同比+45.0%。
電商調(diào)整Q3收入降速，利潤延續(xù)高增。25Q3公司營收同比+6.0%至14.9億元，環(huán)比Q2有所降速，我們預(yù)計與渠道變革之下，電商費率提升，公司主動調(diào)整電商運營策略，形成一定拖累相關(guān)，過去鹽津在每一輪渠道變革機遇中均快速把握機會，當(dāng)前疊加大魔王等大單品打造成熟，進(jìn)一步牽引定量流通等渠道布局。品類維度，鹽津大魔王開創(chuàng)麻醬魔芋賽道，牽引整體增長，同時公司儲備虎皮鱈魚豆腐、虎皮豆干等產(chǎn)品體系，后續(xù)復(fù)制大魔王的打造路徑，有望復(fù)刻更多大單品。25Q3歸母凈利潤同比+33.5%至2.3億元，延續(xù)亮眼高增，預(yù)計主要來自于大單品打磨下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及電商主動控費。
大單品打造疊加電商控費，盈利能力顯著提升。25Q3公司毛利率同比+1.0pct至31.6%，我們預(yù)計主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，大魔王、深海零食等高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，其次電商主動調(diào)整也帶動渠道結(jié)構(gòu)改善，當(dāng)前魔芋精粉成本處于高位，若2026年魔芋成本高位下行，有望釋放成本紅利。25Q3銷售費用率同比-3.5pct至8.6%，預(yù)計主要來自于電商投流控費，管理費用率同比+0.2pct至3.3%相對穩(wěn)定。25Q3凈利率同比+3.1pct至15.6%，在大單品引領(lǐng)、電商戰(zhàn)略調(diào)整的帶動下，盈利能力顯著提升。
大單品打造能力驗證，凈利率提升路徑清晰。鹽津當(dāng)前在產(chǎn)品及渠道兩端成長模式均已跑通，且多品類布局之下，大單品打造確定性更高，需求響應(yīng)速度更快，今年魔芋順利支撐放量，后續(xù)儲備深海零食、豆干等潛力單品。今年利潤增速逐季提升，驗證公司以大單品牽引利潤率提升的能力及路徑，后續(xù)若魔芋成本紅利兌現(xiàn)有望進(jìn)一步釋放利潤彈性。
投資建議：我們認(rèn)為鹽津鋪子當(dāng)前已成功論證品類品牌的打造效果，以及對凈利率的牽引，后續(xù)品類疊加及利潤釋放路徑清晰，預(yù)計2025-2027年公司營收為59.5/69.3/79.7億元，同比+12.1%/+16.6%/+14.9%，歸母凈利潤為8.1/10.0/12.2億元，同比+26.9%/+23.6%/+21.3%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道競爭加劇、原材料價格大幅上漲。
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