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鹽津作為休閑零食頭部品牌，在行業(yè)渠道變革中多次轉(zhuǎn)型擁抱渠道變化，從渠道型公司轉(zhuǎn)型品牌企業(yè)，以“大魔王”、“蛋皇”子品牌錨定品類打造大單品，通過把握量販、電商、會(huì)員商超等增量渠道快速成長(zhǎng)。展望未來(lái)，公司在魔芋、鵪鶉蛋品類外積極培育新品類；渠道上重點(diǎn)將定量流通、海外渠道、量販作為增量重點(diǎn)，營(yíng)收端有望保持較快增長(zhǎng)。公司在經(jīng)銷及新渠道拓展和下沉、海外市場(chǎng)均具備較強(qiáng)增長(zhǎng)潛力，成長(zhǎng)步伐穩(wěn)健，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　鹽津鋪?zhàn)樱盒蓍e零食頭部品牌，多次轉(zhuǎn)型擁抱渠道變化。鹽津鋪?zhàn)?020年之前較大程度依賴傳統(tǒng)商超渠道，在傳統(tǒng)渠道客流壓力下，21年公司啟動(dòng)全渠道轉(zhuǎn)型，同時(shí)開始擁抱量販零食與興趣電商兩大增量賽道。23-24年加大量販、會(huì)員制商超渠道開拓，25年進(jìn)入山姆等會(huì)員高勢(shì)能渠道，形成全渠道矩陣。品類方面，2021年鹽津鋪?zhàn)犹岢?+7多品類多品牌戰(zhàn)略，涵蓋辣鹵零食、深海零食、蛋制品、休閑烘焙、堅(jiān)果果干、果凍、薯類零食多品類，完成初步多品類多渠道戰(zhàn)略布局，隨后鹽津把握住魔芋、蛋類等品類成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　休閑零食行業(yè)：渠道變革加速，把握結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我國(guó)零食行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)零食行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約4718億，受益于新興國(guó)潮品類崛起、零食健康化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)健康零食（零糖、低GI、低脂）、辣味零食將會(huì)保持較快增長(zhǎng)。格局方面，休閑零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，品牌抓住細(xì)分品類機(jī)遇，搶占份額打造多增長(zhǎng)曲線。
　　鹽津競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1、組織靈活高效：決策機(jī)制靈活高效，主動(dòng)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，組織架構(gòu)靈活調(diào)整。2、營(yíng)銷能力突出：高勢(shì)能營(yíng)銷投入，年輕化場(chǎng)景與校園渠道滲透，IP聯(lián)名、社媒營(yíng)銷多維布局，爆品打造能力強(qiáng)。3、供應(yīng)鏈打造低成本優(yōu)勢(shì)：供應(yīng)鏈垂直整合，成本管控優(yōu)于同行。
　　增長(zhǎng)看點(diǎn)：1、品類維度：大魔王、蛋皇錨定品類，新品類拓寬邊界。鹽津以“大魔王”、“蛋皇”子品牌錨定魔芋、鵪鶉蛋品類，通過“素毛肚”創(chuàng)新麻醬單品，成為魔芋賽道的大單品，“蛋皇”聚焦中高檔鵪鶉蛋，借助高勢(shì)能渠道快速放量。其他薯片等品類積極培育，拓寬公司品類增長(zhǎng)邊界。2、渠道維度：1）量販：鹽津21-22年率先擁抱量販渠道，享受渠道紅利，當(dāng)下量販開店高峰已過，降低盈利預(yù)期。2）傳統(tǒng)渠道：定量流通接棒，直營(yíng)商超以穩(wěn)為主。25年重點(diǎn)覆蓋三、四線城市的校園店、社區(qū)店、便利店。3）電商：25年電商板塊調(diào)整，26年有望重拾正增長(zhǎng)。4）海外：東南亞突破引領(lǐng)，加快出海步伐出海戰(zhàn)略初顯成效，魔芋產(chǎn)品接受度高，海外東南亞、北美等國(guó)家市場(chǎng)可拓展空間廣闊，海外有望保持高速增長(zhǎng)。
　　投資建議：多品類多渠道增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，盈利能力有望提升。營(yíng)收端，公司憑借魔芋、鵪鶉蛋等子品類打造大單品，其他新品類拓寬增長(zhǎng)邊界。渠道上重點(diǎn)將定量流通、海外、量販作為增量重點(diǎn)，營(yíng)收端有望保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)18%、21%、18%；成本端原料價(jià)格回落、規(guī)模效益，品牌建設(shè)能力凸顯，盈利能力有望回升，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為2.91/3.58/4.26元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為25、21、17倍。考慮到公司經(jīng)銷及新渠道拓展和下沉、海外市場(chǎng)均具備較強(qiáng)增長(zhǎng)潛力，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本大幅波動(dòng)、需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不及預(yù)期、食品安全問題等風(fēng)險(xiǎn)。