>> 國盛證券-周大生(002867)2025Q3推進(jìn)渠道以及產(chǎn)品優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
623KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司2025Q3營收下降17%，歸母凈利潤同比增長14%，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司發(fā)布2025Q3季報，單Q3公司營收同比下降16.7%至21.8億元，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，毛利率同比提升1pcts至28.5%，銷售費(fèi)用率同比下降0.2pcts至11.1%，管理費(fèi)用率同比提升0.5pcts至1.4%，綜合考慮期內(nèi)投資收益的增加后（2025Q3投資收益3300萬元，2024Q3投資虧損2500萬元），公司2025Q3歸母凈利潤同比增長13.6%至2.9億元，歸母凈利率同比提升3.5pcts至13.2%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
前三季度整體來看，公司營收同比下降37.3%至67.7億元，毛利率同比提升9.2pcts至29.7%，銷售費(fèi)用率同比提升3.3pcts至10.9%，管理費(fèi)用率同比提升0.5pcts至1.2%，歸母凈利率同比提升5.1pcts至13%，歸母凈利潤同比增長3.1%至8.8億元。
加盟業(yè)務(wù)：持續(xù)推進(jìn)低效門店關(guān)店，短期增補(bǔ)庫存意愿仍較弱。根據(jù)公司披露2025年前三季度加盟業(yè)務(wù)營收同比下降56%至33.45億元，前三季度加盟業(yè)務(wù)毛利同比下降22%至9.32億元，我們測算單Q3加盟業(yè)務(wù)收入下降47%至9.2億元，單Q3加盟業(yè)務(wù)毛利下降23%至3.1億元。短期下游加盟客戶在金價高企、門店消費(fèi)需求不振的疊加影響下，短期增補(bǔ)庫存意愿低迷。拓店方面來看，截止2025Q3期末周大生加盟店數(shù)量為4275家，前三季度公司累計凈關(guān)店380家，公司和加盟商合作優(yōu)化渠道質(zhì)量，淘汰關(guān)閉低效門店。
自營線下：渠道拓店+效率提升同步推進(jìn)，Q3自營業(yè)務(wù)收入/毛利增長優(yōu)異。根據(jù)公司披露2025年前三季度自營線下業(yè)務(wù)收入同比下降1%至13.42億元，毛利同比增長21%至4.71億元，我們測算單Q3自營線下業(yè)務(wù)收入同比增長16%至4.5億元，毛利同比增長16%至1.6億元。從拓店層面來看，截止2025Q3末公司自營店數(shù)量為400家，前三季度公司累計凈開店47家。面對不確定的消費(fèi)環(huán)境，我們判斷公司當(dāng)前或借助自營業(yè)務(wù)強(qiáng)化渠道滲透，同時積極優(yōu)化終端自營門店運(yùn)營效率以及高毛利產(chǎn)品布局，另外金價的上漲在一定程度上或也對自營渠道銷售毛利帶來貢獻(xiàn)。
電商：公司重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電商業(yè)務(wù)是未來公司增長重點(diǎn)。根據(jù)公司披露2025年前三季度電商業(yè)務(wù)營收同比增長18%至19.45億元，毛利同比下降6%至4.81億元，我們測算單Q3公司電商業(yè)務(wù)營收大幅增長68%至7.8億元，毛利下降19%至1.3億元。2025Q3公司黃金類產(chǎn)品收入快速增長，帶動電商業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。中長期來看，公司仍將繼續(xù)強(qiáng)化電商渠道建設(shè)，從消費(fèi)者需求出發(fā)，加大產(chǎn)品優(yōu)化力度，推動業(yè)務(wù)增長。
渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)效率放緩，銷售下降導(dǎo)致現(xiàn)金回流減少。截止2025Q3末存貨同比增長7.4%至45.3億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長126天至250天，我們判斷隨著公司加大自營以及電商業(yè)務(wù)建設(shè)，存貨規(guī)模有所增長，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)延長。截止2025Q3應(yīng)收賬款同比增長13.4%至3.8億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短10天至13天，2025年三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.8億元，同比下降55.9%，主要系銷售下降所致。
展望2025年，我們預(yù)計公司歸母凈利潤增長6%。展望2025年，我們預(yù)計公司將以門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，短期由于消費(fèi)環(huán)境波動以及公司加盟業(yè)務(wù)結(jié)算模式的調(diào)整，2025年預(yù)計公司營收下降31.2%至95.59億元，隨著毛利率的提升以及費(fèi)用效率的優(yōu)化，歸母凈利潤增長5.7%至10.68億元。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)珠寶行業(yè)頭部公司，持續(xù)推動產(chǎn)品以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，當(dāng)前我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.68/11.74/12.76億元，現(xiàn)價對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價格波動。
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