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投資要點
　　事件：2025年公募基金三季報發(fā)布完畢，2025年三季度末公募基金股票投資中非銀金融行業(yè)總持倉1.61%（含同花順），環(huán)比2025Q2下降0.32pct。相比滬深300行業(yè)流通市值占比低配8.35pct，環(huán)比2025Q2低配幅度收窄0.13pct。個股方面，非銀行業(yè)前五大重倉股為中國平安、中國太保、華泰證券、中信證券和東方財富，持倉市值分別為79.83億元、29.72億元、29.26億元、20.58億元、14.20億元。
　　上市險企中國壽、平安獲增持，新華遭小幅減持，太保、人保減持較多：截至2025年Q3末，保險板塊持倉為0.78%，較Q2末下降0.32pct。Q3末保險動態(tài)估值為0.66x PEV，較Q2末基本持平。公司方面，從持股數(shù)量上看，平安、國壽有所增持，分別增持501萬股、320萬股，其他公司則減持，人保、太保減持較多，分別減持5906萬股、2391萬股；從持倉比例上看，除國壽外均較Q2有所下降，太保、平安、人保和新華分別下降0.13pct、0.11pct、0.05pct和0.04pct，國壽則基本持平。2025年Q3末國壽、平安、太保、新華、人保的持倉分別為0.02%、0.48%、0.18%、0.09%、0.01%。
　　券商及互金板塊持倉環(huán)比基本持平，板塊估值環(huán)比有所提升：1）券商及互金板塊整體：截至2025年三季度末，公募基金股票投資中券商及互金板塊持倉0.74%，較2025年上半年末增加0.01個百分點，同比增加0.02個百分點。其中傳統(tǒng)券商持倉占比0.54%，較2025年上半年末增加0.01個百分點，同比增加0.1個百分點。2025年三季度末券商行業(yè)(中信證券Ⅱ指數(shù))估值為1.55xP/B(靜態(tài))，2025年上半年末為1.41xP/B。2）互金標的：東方財富持倉占比0.09%，較2025年上半年末減少0.03個百分點，同比減少0.09個百分點。同花順持倉占比0.07%，較2025年上半年末增加0.01個百分點，同比減少0.02個百分點。指南針持倉占比0.04%，較2025年上半年末增加0.03個百分點，同比增加0.04個百分點。3）傳統(tǒng)中大型券商：截至2025年三季度末，公募基金大中型券商持倉為0.52%，較2025年上半年末增加0.02個百分點，同比增加0.1個百分點。傳統(tǒng)券商中，機構持倉仍集中在大中型券商。大中型券商中，華泰、廣發(fā)、中金公司、興業(yè)、光大、國信、東方獲機構增持，中信、國泰海通、銀河、中信建投、招商、申萬宏源、東吳、浙商遭減持。
　　非銀板塊景氣度持續(xù)上行，行業(yè)配置價值逐步凸顯：三季度以來權益市場行情大幅上行，資本市場環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，中長期資金入市步伐加快，共同驅動非銀板塊景氣度上行。25Q1~3日均股基成交額達到18723億元，同比提升109%；其中Q3單季度日均股基成交額達到24076億元，同比提升208%。非銀金融行業(yè)作為資本市場的重要參與者，后續(xù)有望持續(xù)受益于市場環(huán)境改善。另一方面，當前公募基金對非銀板塊持倉依然處于相對低位，低配幅度較大。重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
　　風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。