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本期投資提示：
　　券商：本周申萬(wàn)券商II指數(shù)收漲2.05%，跑輸滬深300指數(shù)1.19pct。1）中信證券及東方財(cái)富9M25業(yè)績(jī)亮眼，驗(yàn)證券商三季報(bào)業(yè)績(jī)高增預(yù)期。中信證券：9M25凈利潤(rùn)232億元/同比+38%，3Q25單季凈利潤(rùn)94.4億元/同比+52%/環(huán)比+32%，單季業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。報(bào)告期公司維持雙位數(shù)擴(kuò)表，成為我國(guó)A股市場(chǎng)首家總資產(chǎn)突破2萬(wàn)億的龍頭券商。自營(yíng)業(yè)務(wù)：3Q25，公司金融投資資產(chǎn)擴(kuò)表、兌現(xiàn)部分債權(quán)OCI浮盈、疊加3Q25權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好帶動(dòng)單季年化投資收益率改善，共同驅(qū)動(dòng)公司3Q25投資收益創(chuàng)歷史單季次高。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：3Q25受益于市場(chǎng)交投高漲，公司經(jīng)紀(jì)收入隨行就市同環(huán)比顯著改善。華夏基金：3Q25凈利潤(rùn)8.66億元/同比+39%，報(bào)告期末華夏基金非貨公募規(guī)模1.49萬(wàn)億元，較年初+20%，其中非貨ETF規(guī)模9,035億元，穩(wěn)居行業(yè)第一。東方財(cái)富：9M25凈利潤(rùn)91億元/同比+51%，3Q25單季凈利潤(rùn)35.3億元/同比+78%/環(huán)比+24%。3Q25公司證券類業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)及兩融）在市場(chǎng)交投熱度高漲背景下保持同環(huán)比高增，兩融市占率略有提升?；痄N(xiāo)售業(yè)務(wù)隨著3Q25新發(fā)基金火熱，市場(chǎng)回暖帶動(dòng)凈值修復(fù)，公司基金銷(xiāo)售邊際迎來(lái)改善。投資業(yè)務(wù)3Q25受債券自營(yíng)侵蝕而收入同環(huán)比下降。2）重視券商板塊補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。截止2025/10/24，43家上市券商（含東方財(cái)富）中僅廣發(fā)證券、華泰證券、國(guó)海證券3家自2024年9月24日至今的最高價(jià)出現(xiàn)在2025年10月，目前仍有31家券商的去年924至今最高價(jià)停留在2024年。從估值角度看，券商指數(shù)目前PB 1.48倍，位于近10年48%分位數(shù)。從成分標(biāo)的的估值看，依然有10家上市券商PB低于1.2倍（含國(guó)泰海通1.06倍、華泰證券1.18倍）。
　　保險(xiǎn)：本周申萬(wàn)保險(xiǎn)II指數(shù)收漲1.85%，跑輸滬深300指數(shù)1.40pct?！笆逦濉痹诰S持遠(yuǎn)景目標(biāo)不變，科技創(chuàng)新、擴(kuò)大內(nèi)需、完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系等戰(zhàn)略地位進(jìn)一步升級(jí)。10月23日，四中全會(huì)公報(bào)發(fā)布，明確了“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的指導(dǎo)方針和主要目標(biāo)。整體來(lái)看，“十五五”聚焦做好五年規(guī)劃與中期規(guī)劃的銜接，在維持“十四五”規(guī)劃提出2035遠(yuǎn)景目標(biāo)不變的同時(shí)，明確未來(lái)五年的發(fā)展目標(biāo)包括：高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，進(jìn)一步全面深化改革取得新突破，社會(huì)文明程度明顯提升，人民生活品質(zhì)不斷提高，美麗中國(guó)建設(shè)取得新的重大進(jìn)展，國(guó)家安全屏障更加鞏固。同時(shí)，科技創(chuàng)新、擴(kuò)大內(nèi)需、完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系、構(gòu)建多邊貿(mào)易體制等方面戰(zhàn)略地位持續(xù)升級(jí)。預(yù)計(jì)保險(xiǎn)板塊“十五五”的關(guān)鍵詞是嚴(yán)監(jiān)管、化風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展、強(qiáng)法治。2024年發(fā)布的“新國(guó)十條”明確了保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)5-10年發(fā)展的中長(zhǎng)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)“十五五”發(fā)展規(guī)劃與之一脈相承。重要方向包括：1）嚴(yán)監(jiān)管：聚焦分級(jí)分類監(jiān)管策略；2）化風(fēng)險(xiǎn)：主要任務(wù)包括兩個(gè)方面，即化解利差損風(fēng)險(xiǎn)、化解中小機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；3）促發(fā)展：i)新“國(guó)十條”明確保險(xiǎn)行業(yè)增長(zhǎng)由民生福祉（核心）、安全應(yīng)急、創(chuàng)新發(fā)展“三駕馬車(chē)”共同驅(qū)動(dòng)，四中全會(huì)公報(bào)提出“公共服務(wù)堅(jiān)持盡力而為、量力而行”，預(yù)計(jì)商業(yè)保險(xiǎn)將在多層次社會(huì)保障體系建設(shè)中扮演更為重要的角色，看好保障類產(chǎn)品的長(zhǎng)期發(fā)展空間；ii)促進(jìn)外資保險(xiǎn)公司“引進(jìn)來(lái)”與中資保險(xiǎn)公司“走出去”，“走出去”既包括保險(xiǎn)業(yè)務(wù)“走出去”，也包括保險(xiǎn)資金“走出去”；iii)持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資入市規(guī)模及占比，在支持資本市場(chǎng)投資端改革的基礎(chǔ)上提升險(xiǎn)資收益中樞。4）強(qiáng)法治：推動(dòng)保險(xiǎn)法修訂，完善新發(fā)展環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，為實(shí)現(xiàn)以上三重目標(biāo)構(gòu)建良好的外部環(huán)境。
　　投資分析意見(jiàn)：券商：我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦廣發(fā)證券A+H、國(guó)泰海通A+H、中信證券A+H；2）業(yè)績(jī)彈性較大的券商，推薦東方證券A+H、東方財(cái)富和招商證券A+H；3）國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的標(biāo)的，我們推薦中國(guó)銀河、中金公司H。保險(xiǎn)：影響利差表現(xiàn)的雙重因素負(fù)債成本、長(zhǎng)端利率近期均實(shí)現(xiàn)邊際改善，看好險(xiǎn)資入A趨勢(shì)下板塊后續(xù)表現(xiàn)，我們持續(xù)推薦中國(guó)人壽（H）、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人保（A+H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠(yuǎn)東宏信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場(chǎng)波動(dòng)；3）長(zhǎng)端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）券商間并購(gòu)重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購(gòu)重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。