>> 華安證券-貴金屬行業(yè)專題：金融屬性+供弱需強，銀價中樞上行-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 1086KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許勇其,黃璽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點：
供應相對集中，且呈現(xiàn)收縮趨勢
全球白銀礦產(chǎn)量呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，從2014年的2.74萬噸下降至2024年的2.52萬噸，其中墨西銀礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的23%。2019至2024年五年間再生銀供應量CAGR為3.4%，同期礦端CAGR為-0.4%，銀價增長帶動回收量提升。但由于本身基數(shù)較低，再生銀的增量貢獻有限，疊加品位下降等礦端供應擾動，白銀供給偏剛性。
供需存在缺口，避險情緒催化投資需求
根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年全球白銀總供應量/需求量分別為31574/36207噸，供需差-4633噸，全球白銀自2021年以來均呈現(xiàn)供不應求的狀況，且預計2025年仍有3660噸供需缺口。供需差主要來自光伏需求的提升，2024年全球光伏用銀量6147噸，2014至2024年間光伏用銀需求量CAGR為15.09%。2025年以來地緣政治沖突帶動避險情緒提升，白銀投資需求提升，工業(yè)+避險雙重需求均有增長。
多重屬性加持下銀價震蕩上行
黃金的金融及避險屬性強于白銀，但白銀具備獨特的工業(yè)+金融雙重屬性，因此經(jīng)濟下行周期白銀被動拋售疊加需求下行導致金銀比擴大；重大事件催化避險屬性后金銀同漲，但黃金的增速高于白銀；制造業(yè)需求預期較強時白銀價格增速更快。2025年重啟降息，市場預期10月/12月美聯(lián)儲大概率連續(xù)降息，量化寬松疊加工業(yè)需求回升，白銀價格有望維持上漲。
投資建議
金融屬性、避險屬性疊加供弱需強的商品屬性帶動銀價持續(xù)上行，全球貴金屬價格處于周期高點。建議關(guān)注盛達資源：金山技改、銀都整合及東晟巴彥烏拉銀多金屬礦等項目逐步落地，白銀儲量及產(chǎn)量增長具備確定性；相關(guān)公司興業(yè)銀錫：截至2025上半年保有銀金屬資源量3.06萬噸位列亞洲第一，積極推進銀漫二期及宇邦擴建項目建設帶動后續(xù)產(chǎn)量增長。
風險提示
宏觀環(huán)境影響貴金屬價格：當前國際形勢多變，如果地緣政治局勢、美國外交、經(jīng)濟等政策發(fā)生變動，都可能影響貴金屬價格；白銀供給超預期：
白銀供弱需強支撐價格增長，如果有超預期的供給增加，可能會短期造成供過于求的局面，從而壓制銀價；
光伏需求不及預期：白銀價格上漲可能壓制下游工業(yè)需求，如果光伏需求下滑或者尋找替代的技術(shù)方案，或?qū)⒂绊懓足y需求；
項目建設不及預期：如果白銀礦企項目建設進度緩慢，將影響相應上市公司的業(yè)績，從而影響板塊收益。
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