>> 國(guó)盛證券-銀行業(yè)本周聚焦—9月金融數(shù)據(jù)解讀：M1提速釋放積極信號(hào)，高股息策略防御屬性凸顯-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱廣越 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
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一、9月社融數(shù)據(jù)
1、社融結(jié)構(gòu)拆分
1）社融增速：2025年9月新口徑下社融增速8.7%，較上月下降0.1pc，剔除政府債券后的社融增速5.9%，較上月上升0.002pc。
2）社融結(jié)構(gòu)：9月單月新增社融3.53萬(wàn)億，同比少增0.23萬(wàn)億。具體來(lái)看：
A.對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.61萬(wàn)億，同比少增0.37萬(wàn)億；
B.新口徑下企業(yè)債券融資凈增加136億，同比多增0.21萬(wàn)億；
C.表外融資方面，信托貸款凈增加62億，委托貸款凈增加283億，分別同比多增56億和同比少增109億；
D.政府債券凈增加1.19萬(wàn)億，同比少增0.35萬(wàn)億；E.未貼現(xiàn)銀行匯票增加0.32萬(wàn)億，同比多增0.19萬(wàn)億。
2、信貸、存款增長(zhǎng)情況
1）9月新增人民幣貸款1.29萬(wàn)億元，同比少增3000億元，具體來(lái)看：
A.企業(yè)端：企業(yè)貸款增加1.22萬(wàn)億，同比少增2700億。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加9100億，同比少增500億，短期貸款增加7100億，同比多增2500億，票據(jù)融資減少4026億，同比多減4712億。
B.居民端：個(gè)人貸款增加3890億，同比少增1110億。其中，中長(zhǎng)期增加2500億，同比多增200億；短期貸款增加1421億，同比少增1279億。
C.非銀金融機(jī)構(gòu)：貸款減少2348億，同比少減356億。
2）存款：
2025年9月末人民幣存款達(dá)到324.94萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.0%。其中9月人民幣存款增加2.21萬(wàn)億，同比少增1.53萬(wàn)億。其中：
2025年9月企業(yè)存款增加9194億，同比多增1494億；個(gè)人存款增加2.96萬(wàn)億，同比多增7600億；財(cái)政存款減少8400億，同比多減6042億；非銀行金融機(jī)構(gòu)存款減少1.06萬(wàn)億，同比多減1.97萬(wàn)億。
3、貨幣供應(yīng)情況
9月M0、M1、M2增速分別為11.5%、7.2%、8.4%，分別環(huán)比下降0.2pc、提升1.2pc、下降0.4pc。M2-M1剪刀差為1.2%，較上月收窄1.6pc。
注：自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金（例如：微信錢(qián)包、支付寶中的個(gè)人資金）。
綜合來(lái)看，9月金融數(shù)據(jù)中，M1增速的提升及其帶來(lái)的M2-M1剪刀差收窄，是較為積極的信號(hào)。這表明企業(yè)用于支付結(jié)算的活期存款增多，資金活性增強(qiáng)。這一變化有助于緩解銀行負(fù)債端的成本壓力，并提升資金使用效率，為銀行拓展信貸業(yè)務(wù)和優(yōu)化資產(chǎn)配置提供了更有利的條件。
面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行貨幣政策委員會(huì)2025年第三季度例會(huì)進(jìn)一步明確“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，并強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”。這對(duì)銀行板塊的影響或是雙面的，一方面，利率下行趨勢(shì)可能繼續(xù)對(duì)銀行的凈息差構(gòu)成一定壓力；但另一方面，寬松的貨幣政策環(huán)境有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，從而改善市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期。當(dāng)前，銀行板塊較高的股息率使其防御屬性突出，對(duì)追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者仍然具備吸引力。
二、板塊觀點(diǎn)
關(guān)稅政策或?qū)Τ隹诙唐趲?lái)沖擊，但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、加大民生保障等擴(kuò)張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個(gè)股或有α；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時(shí)間、且預(yù)計(jì)降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。順周期策略下，建議關(guān)注基本面發(fā)生積極變化、報(bào)表持續(xù)改善的寧波銀行；紅利策略下，江蘇銀行、成都銀行、上海銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行值得關(guān)注。此外，建議關(guān)注具備可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股預(yù)期的上海銀行、興業(yè)銀行、重慶銀行、浦發(fā)銀行。
三、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場(chǎng)跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額21930.20億元，環(huán)比上周減少4102.56億元。
2）兩融：余額2.45萬(wàn)億元，較上周增加0.48%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額95.48億元，環(huán)比上周增加84.18億元。10月以來(lái)共計(jì)發(fā)行106.78億元，同比減少226.53億元。其中股票型25.60億元，同比減少126.07億元；混合型40.33億元，同比增加16.70億元。
利率市場(chǎng)跟蹤：
1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為7276.30億元，環(huán)比上周增加5116.60億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額20.26萬(wàn)億元，相比9月末增加2910.20億元；B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為1.63%，環(huán)比上周增加1bp；10月發(fā)行利率為1.63%，較9月減少1bp。
2）票據(jù)利率：本周半年國(guó)有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.70%，環(huán)比上周下降2bp，10月平均利率為0.71%，環(huán)比9月下降10bp。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.86%，環(huán)比上周下降2bp，10月平均利率為0.87%，環(huán)比9月下降10bp。
3）10年期國(guó)債收益率：本周10年期國(guó)債收益率平均為1.84%，環(huán)比上周持平。
4）地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債200.91億元，環(huán)比上周增加200.91億元，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行36973.15億元。
5）特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度：本周新發(fā)行特殊再融資債62.29億元，平均利率2.37%，全年累計(jì)發(fā)行19959.13億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化；消
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