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事件：
　　本周三家上市險(xiǎn)企陸續(xù)發(fā)布2025年前三季度業(yè)績預(yù)增公告：
　　1）中國人壽：預(yù)計(jì)2025年前三季度歸母凈利潤1568-1777億元，同比增長50%-70%；以此計(jì)算25Q3單季歸母凈利潤1159-1368億元，同比增長75%-106%。
　　2）新華保險(xiǎn)：預(yù)計(jì)2025年前三季度歸母凈利潤299.9-341.2億元，同比增長45%-65%；以此計(jì)算25Q3單季歸母凈利潤152-193億元，同比增長58%-101%。
　　3）中國財(cái)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)2025年前三季度凈利潤375-428億元，同比增長40%-60%；以此計(jì)算25Q3單季歸母凈利潤130-183億元，同比增長57%-122%。
　　點(diǎn)評：
　　受益于權(quán)益投資收益增長，業(yè)績大超預(yù)期。我們認(rèn)為2025年前三季度三家上市險(xiǎn)企在去年同期“924行情”帶來的較高基數(shù)下進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)利潤高增的共同原因?yàn)楣善笔袌龌胤€(wěn)向好推動權(quán)益投資收益同比大幅增長，其中第三季度滬深300指數(shù)累計(jì)上漲17.9%，漲幅較去年同期擴(kuò)大1.8pct。此外，差異點(diǎn)在于1）截至今年9月末，十年期國債收益率較6月末提升21bp（去年同期下降5bp），預(yù)計(jì)受利率短期上行影響，25Q3國壽保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比有所改善；2）2025年1月24日新華保險(xiǎn)舉牌杭州銀行，并于9月獲得董事會席位，預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)對杭州銀行的會計(jì)科目計(jì)量將變更為長期股權(quán)投資，進(jìn)而對當(dāng)期損益產(chǎn)生一次性正面貢獻(xiàn)；3）中國財(cái)險(xiǎn)受益于大災(zāi)影響同比減弱以及非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”，COR延續(xù)改善趨勢進(jìn)而釋放承保利潤。
　　股票倉位明顯提升，險(xiǎn)企資產(chǎn)端彈性加大。1）從配置結(jié)構(gòu)來看，截至25H1末，五家主要上市險(xiǎn)企（國壽、平安、太保、新華、人保）股票規(guī)模合計(jì)為1.8萬億，較年初增長28.9%；占總投資資產(chǎn)比例為9.3%，較年初+1.5pct，股票倉位顯著提升。其中，新華（占比11.1%，較年初+0.6pct）、平安（10.5%，+2.8pct）、太保（9.7%，+0.4pct）、國壽（8.7%，+1.1pct）、人保（5.4%，+1.7pct）股票資產(chǎn)占比均較年初有所提升，且平安、人保提升幅度更為顯著。2）從會計(jì)計(jì)量來看，截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)TPL股票占總投資資產(chǎn)比例為5.6%，較年初+0.3pct；其中，新華（占比8.9%，較年初+0.2pct）、國壽（6.7%，+0.1pct）、平安（3.6%，+0.6pct）、人保（2.9%，+0.9pct）占比均較年初進(jìn)一步提升，僅太保（6.4%，-0.1pct）較年初小幅下滑。總體來看，今年以來上市險(xiǎn)企資產(chǎn)端彈性明顯增加，尤其TPL股票占比的提升將推動險(xiǎn)企在牛市行情下實(shí)現(xiàn)更好的利潤表現(xiàn)。
　　投資建議：資負(fù)共振，保險(xiǎn)股配置機(jī)會顯現(xiàn)。近期保險(xiǎn)股經(jīng)歷9月份調(diào)整后有所回升，10月以來（截至10月17日）保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲4.4%，跑贏滬深300指數(shù)7.1pct。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為保險(xiǎn)股配置機(jī)會再次顯現(xiàn)，主要基于以下邏輯：
　　1）從負(fù)債端來看，受益于銀保新單高增，以及報(bào)行合一、預(yù)定利率下調(diào)等因素推動價(jià)值率持續(xù)提升，上半年NBV在較高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長；7-8月再迎“炒停售”窗口期，盡管9月預(yù)定利率正式下調(diào)后短期存在壓力，但在前期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的較好基數(shù)支撐下，全年NBV有望延續(xù)兩位數(shù)正增。長期來看，未來隨著浮動收益型產(chǎn)品占比提升、分紅型健康險(xiǎn)回歸推動保障型產(chǎn)品銷售回暖、以及新增保單負(fù)債成本下降，險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)將得到緩釋，負(fù)債端景氣度有望延續(xù)。
　　2）從資產(chǎn)端來看，25H1末五家上市險(xiǎn)企合計(jì)9.3%的股票資產(chǎn)占比已是近十年最高值，權(quán)益市場上行將顯著提振險(xiǎn)企投資端表現(xiàn)，高股息策略亦能繼續(xù)支撐險(xiǎn)企凈投資收益安全墊，預(yù)計(jì)五家上市險(xiǎn)企前三季度在高基數(shù)下均能實(shí)現(xiàn)較好的盈利增長。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步修復(fù)及資本市場穩(wěn)中向好，保險(xiǎn)股貝塔行情有望持續(xù)演繹。
　　個(gè)股推薦：推薦資產(chǎn)端驅(qū)動下更為受益的純壽險(xiǎn)標(biāo)的新華保險(xiǎn)（A+H）、中國人壽（A+H），以及非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”政策下投資與承保有望實(shí)現(xiàn)雙重改善的中國人保（A）、中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（H）、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。