>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：金融屬性和實(shí)物屬性的交織-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大?。?/td>
| 3072KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
行情回顧（10.20-10.24）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,854.07點(diǎn)，上漲0.65%，跑輸滬深300指數(shù)2.6pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第26位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)回升，商品市場(chǎng)貴金屬在快速?zèng)_高后回落，而黑色金屬則依然在低位震蕩。貴金屬周內(nèi)的大幅回調(diào)更多屬于趨勢(shì)中的波動(dòng)，短期沖高速度過快，運(yùn)行過程中價(jià)格本身會(huì)創(chuàng)造需求，大量投機(jī)資金入市后會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)。對(duì)于后市我們認(rèn)為短期的波動(dòng)并不是周期趨勢(shì)的改變。我們繼續(xù)看好美國債務(wù)周期末期，儲(chǔ)備貨幣信用弱化帶來金屬的金融屬性擴(kuò)張機(jī)會(huì)。而由實(shí)物屬性主導(dǎo)的金屬上，中國本周也公布了三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年前三季度GDP達(dá)101.5萬億元，同比增長5.2%。分季度看：一季度增5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%。不同于過去兩年，今年財(cái)政靠前發(fā)力，下半年財(cái)政支出放緩經(jīng)濟(jì)較上半年增速會(huì)有所下降。緩解的措施主要依賴存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲(chǔ)政策，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)完成無虞。后期黑色金屬盈利關(guān)鍵點(diǎn)在于供給的波動(dòng)，5月份以來鋼鐵產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，與鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)鐵水產(chǎn)量匹配度較低。雖然近年來隨著制造業(yè)用鋼占比提升，工業(yè)材存在一定的重復(fù)統(tǒng)計(jì)，材鋼比呈現(xiàn)逐步擴(kuò)張的情況，但無法解釋5月份后材鋼比出現(xiàn)月度級(jí)別的劇烈突變。5月份之后材鋼比快速上升到1.5以上，9月已經(jīng)接近1.7。粗鋼與鋼材產(chǎn)量同比增速的大幅劈叉很難找到很好的解釋，可能與今年5月份之后限產(chǎn)壓力增加有關(guān)，造成粗鋼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)一定程度的失真。
供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)，我們?cè)诖饲吧疃葓?bào)告以重置價(jià)值測(cè)算行業(yè)部分公司處于價(jià)值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機(jī)會(huì)（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報(bào)告、南鋼股份深度報(bào)告、寶鋼股份深度報(bào)告、新鋼股份深度報(bào)告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量略降，庫存降幅擴(kuò)大。本周全國高爐及電爐產(chǎn)能利用率小幅回落，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為89.9%，環(huán)比-0.4pct，同比+1.9pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為865.3萬噸，環(huán)比+1.0%，同比-0.9%；本周長流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量略降1.0萬噸至239.9萬噸，鋼材方面螺紋鋼增幅大于熱卷；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫存為1099.7萬噸，環(huán)比-2.3%，同比+25.5%，鋼廠庫存為455.2萬噸，環(huán)比-0.3%，同比+14.8%；鋼材總庫存降幅擴(kuò)大，周環(huán)比回落1.7%，較上周降幅擴(kuò)大0.6pct，社會(huì)庫存降幅大于鋼廠庫存；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)892.7萬噸，環(huán)比+2.0%，同比-2.0%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)226.0萬噸，環(huán)比+2.8%，同比-12.3%，本周五大品種鋼材表需繼續(xù)復(fù)蘇，熱卷需求增幅大于螺紋鋼增幅，建筑鋼材成交周均值為10.1萬噸，環(huán)比增加2.9%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，主流鋼材品種即期毛利變動(dòng)不大，247家鋼廠盈利率為47.6%，較上周減少7.8pct。
前三季度粗鋼產(chǎn)量回落，產(chǎn)能置換征求意見稿發(fā)布。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-9月份我國粗鋼產(chǎn)量74625萬噸，同比下降2.9%；生鐵產(chǎn)量64586萬噸，同比下降1.1%；鋼材產(chǎn)量110385萬噸，同比增長5.4%；用鋼材產(chǎn)量增速去替換粗鋼產(chǎn)量增速去估算今年鋼鐵表觀消耗可能更加符合實(shí)際，今年1-9月份中國鋼材表觀消費(fèi)量同比增長5.3%，其中9月份單月表觀消費(fèi)同比增長6.1%。本周工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（征求意見稿）》，在細(xì)化置換產(chǎn)能范圍、辦法的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能來源時(shí)間界定、兼并重組表述以及監(jiān)督管理機(jī)制等多項(xiàng)內(nèi)容，隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-8月國內(nèi)火電投資完成額為1029億元，同比增長39.5%，核電投資完成額858億元，同比增長27.5%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期上漲。
|
|
